麦肯锡：全球化工市场波动将加剧，化工并购潮将至

近日，咨询机构麦肯锡的分析师表示，中东冲突对石化市场造成的冲击远小于此前市场预期，但行业整体仍陷入低增长态势，需求增速基本与全球GDP增速持平。不过，行业仍然释放出多项积极信号，如企业盈利修复、并购交易活跃等。

麦肯锡化工领域资深专家Jonas Oxgaard称：“出乎麦肯锡意料的是，本次中东冲突带来的供应链扰动相比几个月前的预判要温和得多。冲突爆发之初，市场普遍认为采购方会大规模转向本地采购，并在长约中增加本地仓储备货条款。时至今日冲突已经持续了9个月，我们几乎看不到这类长期交易结构性转移的迹象。”

总体来看，全球化学品供应过剩格局未变。Oxgaard提到，中东冲突仅收紧了原本供需平衡或者偏紧的细分市场，对于结构性供应过剩赛道几乎没有提振效果。冲突前就处于供应过剩的化工品市场现在回归常态，依旧供大于求。Oxgaard以聚乙烯举例，冲突初期，聚乙烯价格短暂脱离和原油的长期比价关系，出现一波恐慌性买盘，但很快消退，比价回归原有区间。树脂绝对价格抬升也只是因为原油价格走高，边际生产商的利润空间并没有改善。

从市场经验来看，化工需求增速与GDP挂钩，并略高于全球GDP增速，但这一局面将有所变化。Oxgaard表示：“过去50年，全球化工需求增速常年高于GDP，维持在3%~5%，而现在则和宏观经济同步。我们预计未来很长一段时间，化工需求年增速将稳定在2%~3%，与全球GDP增速基本保持一致，增长放缓主因是全球没有出现大规模中产扩容的驱动力量。”

不过市场也出现了积极信号，其中一个就是新一轮大规模产能投放周期基本结束，未来五年多数化工产业链开工率有望修复，但由于当前开工基数过低，多数化工产品开工率仍难以跨过85%这一健康门槛。

对于欧洲市场，Oxgaard表示，2025年欧洲约一半乙烯产能可以实现现金盈利，约20%的乙烯产能已经关停或正在退出。关停产能大多位于成本曲线第三梯队，而非那些成本最高、竞争力最差的装置。原因是成本垫底的尾部装置大多属于单一工厂运营商，关停意味着企业面临生存危机；而第三梯队装置归属跨区域大型集团，关停只是组合资产优化选择。Oxgaard指出：“短期来看，欧洲化工市场很难明显好转。”但颇具反差的是，相比亚洲绝大多数现金亏损的装置，欧洲化工企业处境优于同样原料成本不占优的其他地区生产商。Oxgaard认为，欧洲厂商面临的最大压力还是来自亚洲出口的冲击。

麦肯锡还研判，全球化工市场整体波动将加剧，且化工并购潮将至。麦肯锡表示，截至9月中旬，化工板块股东回报率上涨14%，跑赢全球大盘指数，但收益几乎全部集中在1~2月。此外，回报集中在AI产业链，面向电子、数据中心产业链的化工企业回报率约为48%。Oxgaard指出：“过去15年，我很少见到市场在不同方向上出现如此剧烈的盈利分化和波动。”

不过，石化企业盈利正在快速修复，券商预估头部上市化工生产商2026年息税及摊销前利润(EBITDA)相比2025年有望翻倍；头部化工企业资本开支从2023年约800亿美元回落至2026年预估的600亿美元，为7年低位。

对于化工行业并购市场，Oxgaard表示：“企业降本增效空间逐步耗尽，倒逼企业转向重大战略动作。未来两年行业格局一定会重塑，这点我们很确定。预计未来6~18个月并购交易将显著增多。”数据显示，2025年金额超10亿美元的化工并购共18笔，2016~2025年均值为13笔；2026年交易节奏预计达到20笔。

【来源：中国化工报】

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