撰文｜周先先

编辑｜周大富

从科技转向新能源，再折返科技，国泰金鑫的两次换仓，最终陷入了“两头挨打”的局面。

10月27日，国泰金鑫披露三季报，基金经理于腾达在报告中复盘了这段投资经历：中东冲突爆发后，担忧能源危机会令全球经济陷入滞胀，组合从科技切换至新能源；随着局势缓解，二季度又回到科技板块，却在三季度再度遭遇大幅回撤。他将这一轮回撤归因于全球利率走高和筹码集中，并表示，二、三季度的投资值得深刻反思。

数据显示，国泰金鑫股票A（以下数据均以A份额计算）三季度净值增长率为-38.89%，进入四季度，净值仍在下探，截至10月26日，该基金单位净值较6月30日下降约52.55%。

经历大幅下跌，国泰金鑫仍选择留在科技方向，但持仓已有明显变化：与二季度末相比，三季度末前十大重仓股中有八只更换，组合重心进一步转向半导体设备、材料及零部件，前十大重仓股集中度也在进一步提升。

反复横跳

从能源向科技切换之前，AI已经是国泰金鑫的主要投资方向。

2025年四季报显示，该基金当时围绕AI、尤其是海外算力进行配置，中际旭创、深南电路、沪电股份位列前三大重仓股，天孚通信、新易盛等也在前十大之中。于腾达彼时表示，部分品种涨幅较大，考虑估值和空间，作了一些减持。

进入2026年，基金先在年初降低仓位，随后在算力内部调整，聚焦光器件。中东冲突爆发后，于腾达对全球权益市场更加谨慎，担忧能源紧缺，将主要仓位转向新老能源。一季报显示，期末前十大重仓股已变为宁德时代、比亚迪、阳光电源、三峡能源、固德威、德业股份等，光伏、储能、新能源车及核电相关公司占据主要位置。

从一季度结果看，国泰金鑫相对抗跌。一季度下跌0.39%，同期基准下跌3.40%。但二季度的行情重新拉开了行业间的差距。AI相关科技成长方向走强，多数传统产业表现相对疲弱，国泰金鑫再一次改变了配置。

在二季报中，于腾达承认，此前因担忧能源危机和滞涨而切向新能源的判断出现失误，“显然，这个动作是错的”。随着局势变化，该基金重新回到科技，但已经错失了较大的涨幅。期末持仓显示了这次横跳的力度。对比一、二季报，前十大重仓股全部更替，宁德时代、比亚迪、阳光电源等退出名单，中际旭创、正帆科技、扬杰科技、寒武纪等进入前十，配置集中于AI硬件相关方向。

不巧的是，重新回到科技后，组合又遇上了相反的市场环境。三季度，前期热门的AI硬件方向深度调整，重仓相关板块的基金普遍承压。

Wind数据显示，截至10月26日，年内亏损靠前的十只主动权益产品，亏损幅度均超过50%，最大亏损接近60%。业绩垫底阵营已明显转向科技类产品，部分基金在二季度集中调整至AI龙头后遭遇深度回撤。

于是，国泰金鑫的损失也在这一阶段进一步扩大。三季度，该基金下跌38.89%。新季报披露的过去六个月数据显示，基金二、三季度合计下跌47.69%，同期基准下跌1.56%。

“两头挨打”的落差由此显现：二季度科技上涨时，前期配置及切换节奏未能带来收益，回到科技后，三季度又承受了明显超出基准的跌幅。于腾达也在三季报中将这两个季度的投资列为需要深刻反思的经历。

重仓更替，集中度上升

三季报中的反思，并没有改变于腾达对AI长期方向的判断。从三季报看，国泰金鑫这次调整主要发生在科技产业链内部。

他认为，AI仍是未来几年全球经济的重要增长动力，相关资本开支正从云厂商逐步延伸至晶圆厂，因此加大了半导体设备投资。报告对后续配置的表述也很明确：“我们依然保持了科技的仓位。”

与二季度末相比，国泰金鑫三季度末的前十大重仓股仅保留中际旭创、新易盛。其余全部退出前十，拓荆科技、华海清科、中微公司、北方华创、富创精密等进入十大名单。设备、材料与零部件公司的分量明显增加。

更值得关注的是国泰金鑫的集中度，前十大股票占净值比从65.18%提高到80.47%，上升15.29%，其中，拓荆科技、华海清科、中微公司占基金净值比例接近30%。截至9月末，股票投资占基金净值比例为93.18%，组合维持高股票仓位运作。

三季报的操作，进一步提高了少数重仓股对净值的影响。这意味着，半导体设备等方向若出现景气改善，集中配置有助于体现收益弹性；相关企业的订单、业绩或估值一旦偏离预期，组合也更容易受到同向冲击。

与此同时，产业趋势与股票收益之间也不是直接关系。股价还会受到原有估值、市场预期和资金供求变化影响，国泰金鑫此前已经承受过这种落差：重新认可科技主线，随后仍遭遇深跌。

从科技转向能源，再回到科技，国泰金鑫已经两次改变方向。

然而，这一次在科技内部调整，依据是否更充分？如果市场再次走向预期的反面，基金经理又准备如何应对？

这些问题，将持续影响持有人对基金经理的认可度。