记者 洪小棠

今年以来，私募市场在发行端交出了一份令人惊艳的答卷。

根据私募排排网数据，年初以来，私募备案产品热情高涨，截至2026年10月31日，共计有12673只私募证券产品完成备案，同比增幅高达27.20%，数量已经超过去年全年的备案总量。在备案数量榜单中，前十名均被量化私募机构占据。

然而，在业绩端，一幅凛冬将至的画卷却在徐徐展开，大量今年新发量化多头产品净值折戟。

卖得好与做得差，在新发量化私募产品上形成强烈反差。

备案狂潮

根据私募排排网数据，今年前十个月有12673只私募证券产品完成备案，其中从策略分布来看，股票策略依然是市场的绝对中流砥柱。年内备案的股票策略私募产品达到8399只，占比高达66.27%，数量较去年同期增长28.44%。

值得注意的是，多资产策略受市场追捧，年内备案量达到1927只，占比15.21%，数量同比增幅达33.26%。

在这场发行盛宴中，百亿级私募展现出了较强的吸金能力。截至10月31日，今年以来有备案产品的2664家私募证券管理人中，125家百亿私募合计备案产品高达4404只，占全市场总量的34.75%。这125家巨头平均每家备案了35.23只产品，大幅领先于全行业4.76只的平均水平。

从备案数量排行榜来看，量化大厂的名字赫然占据榜单前十。平方和投资以263只的备案量位居榜首；鸣石基金紧随其后，备案数量为214只；明汯投资亦破200只，达到了210只；九坤投资年内备案数量为142只。

业绩折戟

然而，与火爆的发行端形成鲜明对比的，是年内新发量化产品的业绩表现。资金涌入这些产品后，不仅没能迎来预期的回报，反而遭遇了较深的净值回撤。

根据好买基金研究中心数据，截至10月30日，量化多头指数产品今年以来下跌11.41%，近一个月下跌13.93%，近一年收益率为-9.58%。值得一提的是，该指数在5月初时近一年累计收益率曾一度达到16.95%，但随后的股市持续调整让这类产品的前期收益回吐。

不仅如此，经济观察报记者根据Wind数据梳理发现，截至11月6日，有披露数据的2026年新成立的314只量化多头基金，有234只产品成立以来收益为负，亏损比例高达74.52%。这些新产品的平均收益率为-8.11%，中位数收益率为-6.93%。

其中，表现最差的为兴业信托进化论中证500指数增强的6只系列产品，该系列产品成立于2026年4月15日至6月8日，年内收益率跌幅均超34%。例如，截至10月30日，兴业信托进化论中证500指数增强3号成立以来收益率为-36.79%。

即便是备案量名列前茅的百亿量化巨头，也未能完全幸免于难。来自第三方数据显示，平方和鼎盛中证1000指数增强126号A期自今年4月成立以来回撤达27.84%；龙旗科技旗下的红利科技轮动平衡2号C类份额自今年3月成立以来下跌了27.92%；世纪前沿量化优选36号一期A类跌幅亦达到27.48%。

这种净值阵痛在一定程度上转化为部分客户的焦虑。沪上一家头部量化私募市场人士向记者坦言，近期量化产品的净值波动比较明显，客户对超额收益回撤的关注度明显提高。以前客户更多关注产品能赚多少，现在问得最多的是为什么回撤、后续能不能修复。渠道端不仅要做好存量客户的解释和维护工作，对新产品的筛选也要更加谨慎。

消失的Alpha

为什么在今年这样一个发行大年，量化多头业绩却大面积遭遇滑铁卢？

广发证券指出，本轮超额收益回撤并非单一因素所致，而是私募产品规模扩容、市场风格反转、交易缩量三重因素叠加所致。

“量化私募规模扩容在一定程度上会侵蚀策略的超额收益，资金涌入相似的策略赛道，因子库高度重叠、调仓节奏趋同，交易拥挤度上升直接稀释了单位资金的Alpha收益(超越市场基准的超额收益）。”广发证券认为。

其次，市场风格的极致反转导致了多因子共振下跌。

广发证券认为，本轮超额回撤的本质，是在市场风格高度拥挤后反转、部分因子同频共振下跌的极端情况下，量化策略单因子风控方式的短期失效。从Barra（一组用于解释股票收益差异的共同特征）风格因子表现来看，上半年表现强势的贝塔、动量因子在7月份反转下跌，单月下跌了6.4%，同时风格因子之间的联动性提升，出现共振下跌，贝塔、动量、流动性、残差波动因子之间收益率的相关系数提升到0.4左右。

“多数管理人采用单因子暴露限额进行风格风险控制，其隐含假设是因子间存在一定独立性、风险可通过分散化对冲；但当多因子同向下跌时，单因子维度的约束无法识别组合层面的共同暴露，风控手段会出现阶段性失灵。”广发证券进一步分析认为。

此外，市场成交量是量化模型运转的“燃料”。A股上半年日均成交额长期维持在2.5万亿至3万亿元的高位，但进入7月后迅速跌破2万亿元。

广发证券认为，缩量环境下买卖价差扩大、订单簿变薄，同样的调仓换手需付出更高的交易成本，同时对T0（同日反向交易）交易策略也产生影响，T0策略的收益依赖日内波动的有效捕获与充足的成交量支撑，当成交显著萎缩、日内波幅收敛时，可获取的价差空间也被压缩。

需要说明的是，7月份的缩量更多来自市场快速下跌过程中筹码堆积、承接不足的被动收缩，其深度超出常规波动区间，量化策略难以通过常规交易节奏调整加以应对。

寻找新稳态

事实上，中国私募行业正迈向以量化机构为主导的新阶段。私募排排网数据显示，截至2026年9月底，我国百亿私募已增至159家，其中量化私募以75家占据主力地位。但在规模狂欢之后，如何修复业绩、如何适应新的市场生态，成为悬在每一家量化机构头上的达摩克利斯之剑。

北京一家量化私募机构资深从业者表示，从历史经验来看，量化超额收益的修复高度依赖特定的市场环境；第一，市场波动率需要向正常区间回归；第二，市场成交活跃度要稳定在能够支撑现有管理规模运转的水平；第三，资金面需回归结构性平衡。

“今年上半年，人工智能科技板块对市场资金的虹吸效应导致市场宽度收窄，选股有效性下降。但当单极抱团消散，市场向风格再平衡过渡，回到多点开花的轮动行情中，量化多头依靠因子和数据捕捉个股阿尔法的优势能得以更有效地施展。”量化私募机构资深认为。

海南图灵基金创始人王亚民表示，未来要重点关注市场成交量情况，以及市场广度能否打开。如果成交量持续低迷且市场轮动加快，前期拥挤的成长、动量等因子可能发生反转，放大组合在市值暴露和流动性方面的风险。对此，量化策略应严控风格敞口，不押注大小盘及小微盘暴露，提升规避流动性枯竭和极端回撤风险的能力。

王亚民提醒称，“量化投资应该坚守风控纪律，力求获取超额收益，而非主动去暴露风险。”