界面新闻记者 | 郭净净

金刚光伏（300093.SZ）近日披露了一份预估总价上限15.36亿元的算力长约订单，体量近乎其2025全年营收5倍，这是公司重整一年多以来公开披露的第三笔大额算力订单。

公告当日即11月5日，金刚光伏股价提前收获20CM涨停，次日盘中一度拉升超17%。但“欢呼”后仍有疑虑：15.36亿元大单能否最终落地并转化为实际收入？“光伏+算力”两大重资产主业如何同时输血？接近36%的巨量限售股解禁如何应对？

重整转型初见效，算力收入起量

据金刚光伏披露，控股子公司酒泉金刚智算科技有限公司（简称“酒泉金刚智算”）与算力客户A签署《算力云服务合同》，分批次交付算力节点，各批次服务周期均为60个月（5年），合同含税预估总价上限15.36亿元。

这是公司自2025年6月以来公开披露的第三份算力大单，创新高的总合同额近乎其去年总营收3.01亿元的5倍多。

重整转型一年多后，金刚光伏的算力业务进入“稳定创收”阶段。

2025年，金刚光伏顺利走完重整流程，以18.04亿元重整投资款完成历史债务清理，2025年净资产转正且归母净利润转正为2.03亿元。2026年6月，公司变回金刚光伏，退市危机暂缓。

期间，金刚光伏确定新转型路径：一方面保留原有异质结光伏产能，另一方面依托酒泉绿电资源切入AI算力租赁赛道，试图以“光伏制造+绿电供给+算力运营”讲述新的增长叙事。

公司于2025年6月设立北京金刚数海智算，正式跨界算力；于2026年一季度收购北京超维智算，推进北京通州AI智算中心项目。目前其形成高性能算力集群、IDC机房机柜租赁两类商业模式，旗下新疆2000P算力集群、酒泉500P智算中心已投入商业运营。

转型确有进展。金刚光伏算力业务2025年创收662.09万，2026上半年收入2816.3万元，占总营收比重从2.2%跃升至31.09%。

公司算力订单节奏加快。金刚光伏6月10日回复年报问询函，除2025年6月已披算力核心客户外，到2026年3月新增两个算力客户确认收入30.12万、406.85万元。

“公司算力业务营收占比持续提升。”被问及是否达到转型预期，金刚光伏相关人士对界面新闻称，这个应该由投资者客观评判。“公司算力业务以自有团队为主，我们有独立的算力事业部，是独立团队在运营，公司也外招了技术人员。”

算力“越卖越亏”？

创收不等于盈利。2026上半年，金刚光伏算力服务营业收入2816.3万元，营业成本3030.73万元，毛利为-214.44万元，毛利率-7.61%。这意味着公司每实现100元算力收入，就亏损7.61元。

“当前金刚光伏算力收入的增长，是用‘卖得越多、亏得越多’换来的。”妙投研究员张博对界面新闻记者指出，这种情况在业务刚起步阶段大多躲不掉，但其中也有公司自身短板因素。

金刚光伏10月回复定增审核问询称，其现有算力业务毛利率较低，原因是为依托酒泉地区的光伏电站、风力电站等绿电资源，公司推动在酒泉实现‘绿电直连’和提前锁定客户，但“相关政策落地不及预期，导致酒泉算力中心运营成本较高”。

另据金刚光伏回复年报问询函，自2025年11月开始创收的算力业务成本551.63万元，其中服务器、网络设备、组网硬件等设备的折旧费490.95万元，占比89%。以此估算，当时金刚光伏只运营新疆哈密一个2000P算力集群，其算力成本每月245.48万元，一年约2945.7万元。

“若2000P机器全部到位、全部开始算折旧，半年下来约1472.88万元，占其上半年营业成本近半。”妙投研究员张博进一步向界面新闻拆解，金刚光伏上半年非折旧成本1557.88万元，占算力收入55.3%，月均约260万元，而在数据中心行业里电费约占运营成本的三到五成。“说明带宽、现场值守、机柜托管等固定开支在业务还没跑满阶段分摊得远远不够——机器到了、人配上了，活还没那么多。”

提价成为直接改善盈利之法。2026年7月，金刚光伏解除签署的首份算力合同，同一批2000P硬件重新和新客户签下6.14亿元合同，月服务费从665.6万涨到1024万元，算力单P租金从3246元增至5120元，涨幅53.85%。

“同一批机器、同样规模，光靠提价53.85%就把毛利修回来了。”张博对界面新闻称，涨价能把毛利修回来，恰说明上半年公司算力业务的负毛利主要是"卖便宜了"，而不是"成本压不下来"。

尽管同比好转56.86%，金刚光伏前三季度仍亏损1.73亿元，且第三季度亏损环比扩大29.72%。

主要受其传统光伏主业拖累。上半年，金刚光伏收入同比下滑66.1%，毛利率‑116.87%，产能利用率仅6.07%；这种状态下，公司还增加光伏研发投入，将总研发投入同比推高了237.54%。前三季度，因“光伏产品收入承压”，公司营收同比跌38.7%。

“公司还没在盈亏平衡线上站稳，就又签下了一份更大合同。一边是持续失血的旧主业，一边是需要不停砸钱的新赛道，两块重资产同时运行，资源互相拉扯。”张博对界面新闻表示。

“尽管公司完成司法重整、成功摘帽，但光伏主业毛利率仍为负，存在整合修复不及预期的风险。”华福证券指出。

难题待解：订单兑现存变数，资金压力未缓解

“活下来”后要想“活得好”，金刚光伏还需解决两大难题：订单能否实际落地并最终全部转化为真金白银？双重资产主业模式是否有足够资金保障？

超22亿在手订单能否实际落地并创收？

本次长单签订后，金刚光伏手头算力订单合同额已超22亿元。但“合同额”不等于“确定收入”。就最新订单看，公司披露合同上限15.36亿元中，第一批、第二批云服务费含税合计3.84亿元。

“真正有合同约束力的仅3.84亿元。”张博对界面新闻指出，金刚光伏这份合同服务期五年，“但不等于这批机器能用五年，签约额也不等于一定会执行的收入。”

金刚光伏相关人士告诉界面新闻，此次签署合同的是新客户，每一个批次对应的服务期限固定60个月，一个批次是按照算力节点来分批交付。“合同规定按季度支付，还没有这么快，我们刚签完合同，还要完成算力设备交付、客户验收，验收通过之后，才会正式计费。各批次具体时间安排，不方便对外透露。”

金刚光伏的大规模交付能力也面临考验。若按前份合同5120元/P价格来估算，金刚光伏新订单涉及算力规模5000P。

然而，公司披露的算力业务核心技术团队仅9人，却需承接新疆2000P、酒泉500P、北京通州万P级规划及本次新签5000P的庞大体量。

“平均每个人要管的算力，是个很大的数字。公司算力子公司的“管账人”就是上市公司总经理。”张博对界面新闻称，对比东易日盛、行云科技等同行的算力子公司都是独立法人、独立管理团队。显然，金刚光伏的团队配置和治理安排需更长时间验证。

另据金刚光伏披露，新客户是人工智能领域企业，“具备较强的大模型及智能体相关技术研发能力，其资信良好，具备良好的履约能力”。但公司首份与匿名客户签署的算力合同“无责任”提前解除，加重了市场对其新订单落地的疑虑。

更紧迫的是钱从哪里来。

截至9月底，金刚光伏资产负债率从去年底的27.65%反弹至39.73%，货币资金仅3314.49万元，总负债增至12.43亿元，其中流动负债8.89亿元。算力业务投入增加推动其固定资产与在建工程合计超25亿元。金刚光伏10月26日披露耗资4.8亿元采购GPU卡及服务器。

公司还在加码绿电投入，于6月底以7074.57万元收购金塔昊飏新能源70%股权，计划投资16.6亿元推进酒泉40万千瓦风电项目。

另据张博预估，若算力规模5000P，本次15.36亿元新订单对应需超10亿元设备投入。

“算力本身就是资金密集型业务。”金刚光伏相关人士对界面新闻称，公司自有资金只占一小部分，其余配套融资租赁、银行贷款等方式融资；“公司最新定增事宜已获交易所受理，首轮反馈意见已提交。”

公司6月底将开展融资租赁业务额度上限提升至25亿元。“融资租赁将形成长期有息负债，将对公司相关年度资产净利润产生一定影响。”金刚光伏称。

值得投资者警惕的是，金刚光伏即将到来的天量解禁洪峰。

三季报显示，11月23日，17家财务投资人所持19080万股转增股票将全部解除限售；12月21日，弘琪云创所持810万股（一半转增股票）也将解禁。以11月6日收盘价估算，弘琪云创（成本价6.5元）、17家财务投资人（成本价7.5元）所持股分别升值两倍、1.6倍。

这意味着，半个月后，金刚光伏接近36%的股票将上市流通，解禁后市场可流通股本将增加71.29%。

“这批股东多是私募和合伙企业类财务投资人，本身有存续期和退出考核的压力。”张博对界面新闻指出，这批解禁的股份如果卖掉，对金刚光伏的股价将产生不小冲击。

华福证券则提示注意金刚光伏控股股东欧昊集团高比例质押的风险。目前欧昊集团所持全部18.39%股份已全部质押。“欧昊集团高比例质押主要是为上市公司融资提供质押担保，为上市公司融资的一项增信措施，目前总体质押风险基本可控，不存在平仓风险。”金刚光伏称。

目前，欧昊集团所持金刚光伏4749.8448股股份（占其持股的46.71%、占总股本的8.59%）被司法冻结到2027年9月5日；实控人张栋梁所持欧昊集团63%股权被全部冻结。

7月初，欧昊集团宣布拟增持金刚光伏不低于1亿元；9月底又把一致行动人昊信科达加进来当增持主体。但到10月初期限过半，欧昊集团未增持，昊信科达出资298.71万元增持15.6万股，完成率2.99%。