2026年ESMO年会将于10月23–27日在西班牙马德里召开，本次大会上28项中国研究入选最新突破性摘要（LBA），创历史新高，凸显了中国创新药的全球竞争力。年度医药涨幅主要由CXO及上游贡献，创新药有所低估，存在价值洼地。

我们认为，创新药投资逻辑开始从BD转向海外商业化兑现，能够在海外上市并赚取丰厚销售分成，增厚业绩的公司，α更强，可以赚到创新药β修复的钱，也可以超额赚到自身业绩高增长的钱，推荐：迪哲医药、康诺亚、科伦博泰；

迪哲医药：三季报确认6亿美金BD首付款，业绩高增长；预计舒沃替尼明年4月海外上市，后续有里程碑及销售分成；舒沃哲20ins+PACC适应症27亿美金销售峰值，15%销售分成，对应280亿；血液瘤：戈利昔替尼+8586预计国内销售30亿，3x对应90亿；4代EGFR产品6008明年上半年读出I期数据，有较大BD潜力；戈利昔替尼等血液瘤产品出海也值得期待，BD潜力品种暂给100亿市值，看到480亿，对应现价70%空间，目前创新药首推！

康诺亚：IL4a今年销售超预期，看好明年基药身份带来的卡位优势；CLND 18.2 ADC预计明年下半年美国获批上市，开始收取销售分成并有1500w-3000w美元里程碑；TSLP-IL13数据优异，对比竞品赛诺菲优势显著，海外市场潜力大；管线丰富，科创申报在即，看到380亿，对应现价50%空间！

科伦博泰：ESMO贡献6项LBA，子宫内膜癌在主席论坛重点展示，该适应症预计明年上半年获批开始销售，开启Sac-TMT的国际商业化；博泰短期看1500亿，现价1000亿左右适合抄底，接近50%空间！