2026年二季度，公募基金获得利润19390.35亿元，成绩亮眼。而刚刚公布的三季度业绩则急转直下。据Wind统计显示，公募整体账面亏损15319.21亿元，二季度八成账面浮盈被回吐。虽然这一数值是按季末市值计算的账面浮亏，并不等于投资者已经实际兑现的损失，但行情如此剧烈波动，同样引发了市场关注。

市场出现阶段性大幅波动并不少见，2022年公募行业也曾出现过大规模亏损。而这次的不同在于，本季度的账面浮亏创下公募历史单季新高，亏损规模甚至超过2008年、2022年任意一个完整年度。更值得注意的是，这次波动呈现出鲜明的结构性特征：巨额亏损在一个季度内集中爆发，根源在于众多基金购买了高度相似的股票，同质化交易放大了行情冲击。

三季度，混合型基金亏7770.19亿元，股票型基金亏7463.71亿元，两类产品构成了行业大部分账面亏损。其余亏损来自QDII、债券型、FOF。货币基金、商品基金等品类保持正向收益，货币基金盈利419.24亿元、商品基金盈利135.63亿元、其他类型盈利8.3亿元。

基金的重仓方向，恰好撞上了当季市场的大跌板块，是造成巨大盈亏分化的直接原因。三季度，上证指数、创业板指和科创50分别下跌6.16%、27.80%、30.70%，其中电子、通信板块单季跌幅分别达到32.65%、28.72%。二季度，主动权益基金的股票持仓当中，电子、通信两大板块合计占比超过60%；即便到三季度有所降低，配置比例依旧处在历史较高水平。与之相对，银行、非银金融、煤炭、石油石化、农林牧渔等表现占优的板块则配置比例偏低。行情最强和最弱板块之间，收益差距超过50个百分点，进一步放大了基金之间的业绩差距。

从亏损产品榜单也能看出赛道集中押注的特征：亏损规模排名前二十的基金，合计账面亏损2558.6亿元，占全市场总亏损的16.70%。这二十只产品里，有十五只是指数类产品，五只是主动权益基金，几乎全部重仓科技赛道。反观盈利榜单，则以红利、黄金、创新药方向的ETF为主。这并不代表指数基金本身更抗跌或者更容易亏钱，指数基金只是如实跟踪对应行业的涨跌。对比来看，部分主动权益基金还进一步加码科技赛道，持仓比指数还要集中，因此承受了更大的波动。

东方人工智能主题、银华集成电路是三季度亏损靠前的两只主动权益产品，二者前十大重仓股中有9只重合，集中布局半导体设备与材料赛道。这不是偶然，是市场共识标的被持续加仓的结果。

2026年7月初，科技板块回调前夕，恰逢二季度基金业绩排名落地，不少基金借着这个节点集中加仓科技板块。随着行情转弱，这类集中布局的持仓随之遭遇大幅回撤。市场下行之后，多数主动权益基金开始降低股票仓位，但减仓普遍慢于下跌节奏，没能提前规避风险。

这样就形成一套自我强化的行为循环：行情上行阶段，押中热门赛道的基金业绩遥遥领先，排名抬升会吸引大量投资者申购，基金规模随之扩大。其他基金经理如果不跟随布局，短期排名就会落后，还可能出现资金流出，于是越来越多资金涌入热门板块。一旦行情掉头向下，在排名压力和投资者赎回的双重作用下，不少基金经理会集中卖出持仓，进一步加剧板块下跌。

在这套评价体系之下，基金经理想要坚持不追热点的逆向投资，就要付出不小代价。逆向布局可能短期业绩跑输同行，面临排名下滑、规模缩水、渠道推荐减少。如果和大多数人保持同样持仓，即便行情走弱，业绩表现处于行业中等水平，短期考核压力也会小很多。

基金经理倾向追逐热门赛道，背后来自三条互相影响的制度链条。

第一是机构的内部考核。评判基金表现的标准是排名，季度、年度业绩榜单直接和内部考核挂钩。跟着市场主流热点投资，短期不容易大幅跑输同行，行情向好时还容易拿到高排名，获得更多内部资源。

第二是销售渠道要求。渠道往往把短期业绩排名当做宣传卖点。排名亮眼的赛道基金更容易获得发行、流量推荐。风格均衡、不追热点的产品，短期很难吸引投资者认购。这也倒逼管理人看重短期排名。

第三是管理费的收益机制。公募基金管理费依照管理规模收取。押中热门赛道可以快速做大基金规模，是提高营收、扩充团队、拿到新产品发行资格的捷径。

三重因素叠加，追逐热门赛道就成了对机构和基金经理短期更有利的选择。

从机构层面看，本次盈亏分化，也折射出公募行业鲜明的结构性矛盾，业绩表现并不直接等同于机构长期竞争力。

三季度，据Wind口径显示，163家公募中仅27家当期账面盈利，占比16.56%；136家亏损，两家头部机构单季浮亏均超1700亿元。盈利榜单集中在中小公募与券商资管，中泰资管靠低配科技、布局银行地产取得正向收益，上银、鑫元依托固收基本盘把握债市行情。部分中小公募还面临产品业绩与规模错位的困境。以东海基金为例：其三季度旗下产品整体盈利超1亿元，而几乎同期，有股东所持20.75%股权在北京产权交易所挂牌转让。业绩阶段性改善，并不必然带来规模的同步扩张，是不少中小机构共同的难题。

与此同时，行业万亿浮亏并未引发资金出逃。三季度全市场ETF份额净增超4100亿份，股票型基金份额同步抬升，公募整体份额逆势增长，和行业账面大幅浮亏形成鲜明反差。需要说明的是，基金“本期利润”是含浮盈浮亏的会计口径，和持有人实际损益不能直接划等号。

当前多数主动权益基金已主动降仓缓释波动，但这类操作仍是行情下行后的被动防御，没能触及激励机制底层。

行业从多方面推进优化势在必行：拉长考核周期，将三年以上长期风险调整后收益纳入核心考核；引导渠道减少短期业绩单向宣传，同步披露波动指标；探索管理费与长期业绩挂钩模式，弱化单一规模导向。

目前持有期基金扩容、头部公募调整内部考核权重等尝试已在推进，通过持续优化整套激励考核体系，就有希望减少极端同向交易、平滑净值波动，让公募行业回归服务居民长期理财的本源。