研报精选 2026-11-02 01:47:45
本文转载自微信公众号：华创食饮
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事项
公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业总收入123.9亿元，同降5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同降9.8%；扣非后归母净利润为11.0亿元，同降9.8%；单Q3公司实现营业总收入38.1亿元，同降9.6%；实现归母净利润3.2亿元，同降14.0%；扣非后归母净利润为3.2亿元，同降13.2%。
评论
旺季需求延续偏淡，销量降幅扩大拖累收入表现。量价拆分看，26Q3公司实现啤酒销量78.4万千升，同降9.6%，主要系消费信心不足、
现饮场景
疲弱及天气扰动；受益于产品结构优化，
吨价
仅微降0.7%至4705.2元/千升。分结构看，单Q3高档/主流/经济产品分别实现收入21.8/14.1/0.9亿元，同比-10.9%/-8.3%/-22.3%，各价格带均有不同程度下滑。分品牌看，嘉士伯实现较高双位数增长，乐堡保持稳健，重庆、乌苏等对现饮渠道依赖度较高的本地品牌下滑较多。分地区看，单Q3西北区/中区/南区分别同比-2.7%/-16.9%/-7.8%，西北市场韧性相对较强，中区受基地市场需求偏弱及竞争加剧影响承压更为明显。
包材成本叠加固定成本摊销增加，毛利率承压下滑。受销量下降后固定成本摊销增加及包材成本上涨影响，Q3吨成本同增4.6%，毛利率同降2.3pcts至48.6%。费用端，市场竞争加剧背景下，公司品牌建设、渠道维护及新品培育费投仍具一定刚性，单Q3销售费用率同增0.8pct至17.5%；管理费用率同降0.2pct至3.6%。综上，26Q3归母净利率同比下降0.4pct至8.5%相对稳定。
Q4稳步去库为来年蓄力，后续成本风险可控。展望后续，公司在需求偏弱环境下保持理性经营节奏，根据终端需求安排发货，推动库存健康化，不采取激进经营动作。产品端，1L装产品适配家庭聚会、即时零售及商超KA等非现饮场景，其中乌苏、乐堡相关产品反馈较好；后续公司将由广泛上新转向聚焦核心产品及优质SKU，逐步放大优势单品；1664继续推进零糖等健康化创新并拓展非现饮场景，低醇、无醇产品布局亦在有序推进；非啤酒业务仍处培育阶段，其中天山鲜果庄园测试进展相对较好，能量饮料暂以产品打磨为主。费用端，Q4进入传统淡季，公司不会进行大规模额外投放，费用压力预计环比缓解；成本端，公司大部分2027年所需原材料已完成合同签订及锁价，叠加套期保值和供应链节约项目，成本波动风险总体可控。短期行业需求仍有压力，但渠道库存逐步改善，产品创新及渠道转型预计将为后续经营修复积蓄动能。
投资建议
投资建议：短期经营承压，高股息提供价值支撑，维持“强推”评级。公司短期销量受需求偏弱、现饮场景收缩及竞争加剧影响有所承压，但嘉士伯、乐堡等核心产品表现较好，渠道去库、非现饮场景拓展及健康化产品创新有望改善后续经营质量。公司分红保持高位，测算股息率约6%，安全边际充足。我们调整26-28年业绩预测值为**/**/**亿元（原预测值为**/**/**亿元），维持目标价为**元，对应27年23xpe，维持“强推”评级。
风险提示
高端化不及预期，竞争加剧，成本持续上涨等。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
分析师：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：张雅琪
复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。
——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
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发布时间：2026-11-01 23:37:15
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