这个周末，透出一丝凉意

涨幅前三：美的集团（+4.2%）、东方电缆（+3.6%）、汇川技术（+3.5%）；

跌幅前三：胜宏科技（-24.2%）、北方华创（-10.9%）、中际旭创（-9.7%）。

挺巧合的是，涨跌幅榜单里的标的都不在同一个赛道。那就趁着三季报的小尾巴，每个赛道选三家有代表性的企业，横向对比着瞧瞧。

先看涨的：

1、美的集团：

选取美的集团、格力电器和海尔智家三家家电主机厂，核心财务表现如下：

家电板块今年压力比较大，有消费下滑、补贴退坡、铜价上涨等因素，但在行业不景气的情况下，各家还是会有些差异。

无论是营收下降幅度，还是归母利润增速，美的都领先另外两家，主要是To B（面向企业客户）业务贡献，像楼宇科技、机器人与自动化都有10%增速。

可能有读者疑问，为什么归母净利润和扣非净利润差那么多？三季报里有解释：“由于2026年前三季度人民币汇率持续走高，本公司外币货币性项目产生的汇率损失归属于经常性损益，而用于管理上述外汇风险所持有的衍生金融工具产生的收益归属于非经常性损益所致。”

翻译成人话就是：会计把“汇率亏损”算进日常利润，把“对冲赚的钱”算成非日常收益，两笔账分开列了。

对了，美的分红和回购在整个A股里都排得上号。如果算上回购注销，今年股息率要将近6%-7%，这可能也是家电不景气背景下，股价依然能表现不错的原因。

2、东方电缆：

选取东方电缆、大金重工、海力风电三家风电零部件，核心财务表现如下：

虽然都是做海风零部件，各家属性其实完全不一样：东缆代表海缆、大金代表出海、海力代表国内装机。在海风最景气的那些年都是香饽饽，一旦潮水退去，就能慢慢看到谁在裸泳。

东缆一直比较稳健，中天和亨通跟着AI光纤大涨时、大金跟着海风出海概念大涨时，它都默默无闻，但现在杀估值时候反倒比较安全，有点“避风港”的感觉。

相比于其他两家，东缆三季报比较超预期，稳扎稳打，就是争取拿到更多项目、做价值量更高的项目，然后等待项目交付和验收，无他。

当然，要判断海风拐点并不容易，还是要等重点项目招标、航道审批加速、深远海政策落地等等，而这些其实都是一件事，就是国内发展海风的决心和节奏。

3、汇川技术：

选取汇川技术、信捷电气、中控技术三家工控软硬件企业，核心财务表现如下：

能够看到，都是做工控领域，差距非常大。

汇川和信捷是规模差距，归母净利润有投资收益影响，看扣非也是汇川更有优势；汇川和中控是软硬件区分，软件赚钱更不容易，不过毛利率和现金流更好一些。

汇川下游分散，但联合动力的新能源车业务拖累有点大，后面就看能不能消化上游原材料的涨价、能不能对下游车企涨价。还是希望能看到扣非净利润的增长，更有可持续性。

再看跌的：

1、胜宏科技：

选取胜宏科技、东山精密、生益科技三家PCB龙头，核心财务表现如下：

同样都是PCB产业链，胜宏更偏向高多层板、东山有消费电子业务、生益是上游覆铜板材料，业绩各有千秋：

胜宏比较不及预期，主要是三季度上量没有兑现，要看四季度Rubin（英伟达新一代GPU平台）放量后产能利用率与产品结构优化；

东山利润增速最快，有光模块加速放量，还有索尔思的并表（把收购公司的业绩合并进自己报表）贡献；

生益毛利率增长最快，主要是涨价因素，是供需紧平衡里最受益的环节。

对了，胜宏表观利润表里有炒股影响，二季度赚5.5个亿、三季度亏6.9个亿，波动很大。

这个就比较没道理，我一向主张上市公司不要参与炒股，专心做好业务就很不容易了。实在钱用不掉可以用来分红，除非是产业链布局投资，否则真的有点说不过去。

2、北方华创：

选取北方华创、中微公司、长川科技三家半导体设备，核心财务表现如下：

都是半导体设备，各自肩负的使命也不一样：

北方偏向平台型企业，目标自主可控；中微更专注刻蚀设备，也往平台型发展；长川是测试机细分领域龙头。

北方华创体量最大、增速最低，主要是三季度供应链有影响，很多材料拿不到就无法生产。这个情况已经慢慢解决，四季度就能放量，全年营收490-500亿目标不变。

中微稳扎稳打，订单增长转化为收入和利润，不过有六成营收来自存储，毛利率也提高得比较快。

长川体量最小、增速最快，主要是存储扩产带来大规模放量，而且“韬定律”对测试设备也有更高要求，总之是最受益AI的半导体设备环节。

3、中际旭创：

选取中际旭创、新易盛、天孚通信三家光模块龙头，核心财务表现如下：

乍一看，光通信领域增速都非常高，但市场预期可能还要更高，三季度增速相比于二季度已经没那么亮眼，就引来了比较大幅度的回撤。

新易盛说泰国洪水影响了发货，市场给到连续2天超过10%大跌；天孚业绩低于预期、估值又比较贵，市场隔天差点给出20cm跌停（创业板单日跌幅上限是20%）；中际相对还算稳健，这周跌幅也比较少。

现在市场并不担心2027年光通信的需求，因为大部分订单都已经定下来了。但对2028年需求就有担忧了，因为很多下游互联网大厂的资本开支要递减，对设备采购就要打点折扣。

好了，周度情况就是这样。这周主要是三季报披露期，制造业龙头们大部分都有共性，就是上游原材料涨价和下游需求偏弱或增速放缓的双重夹击，以及汇兑影响，大部分都比较艰难，周度跌幅也比较惨。

周末披露了10月份制造业PMI数据（制造业景气度打分），是我比较关注的。

10月制造业PMI是49.3%，比上月降了0.8个百分点，重新掉回荣枯线下方。

这个数字的含义很简单：50%是分水岭，高于它代表经济在扩张，低于它代表在收缩，所以10月制造业整体是比9月冷了一截。

为啥会冷呢？一方面是国庆放假，工厂开工少、订单也提前消化了，每年这时候都容易回落；另一方面是美伊那边局势反复，外面环境不太平，企业也不敢放开手脚干。

再往细看，问题主要出在生产和需求一起走弱，而且生产掉得比订单还快。

生产这块降了1.9个点到49.8%，新订单降了1.1个点到49.4%，两个都跌到及格线以下了。新出口订单、手里攒的活、企业买原材料的意愿也都在降，说明新增需求不多，老订单也在减少，大家都不太想囤货。

拓展到制造业之外，行业里面也是冷热不均。

科技制造还算扛得住，像飞机船舶、计算机通信设备这些还在扩张，但势头也比上个月弱了；

传统基建这块拖后腿比较明显，建筑业的新订单掉到40%，后面项目接不接得上是个问题；

服务业勉强踩在50%线上，主要是金融行业回落拖累的，但快递、交通、信息服务这些还比较活跃。

还有个因素就是原材料。原材料价格还在涨，虽然涨价的势头没之前猛了，但涨价没顺利传到终端，企业成本转嫁不出去，利润被夹在中间。

总而言之，10月份倒不是崩了，更说明是阶段性降温，科技还能撑得住、传统基建就偏弱，说明政策得赶紧发力，扩大需求、把财政的钱尽快花出去，这个必要性是越来越高了。

制造大国到制造强国，这条路是真的不容易。无论从三季报业绩维度，还是宏观PMI维度，看起来都遇到一些难题，但这时候就更考验国内制造业龙头的竞争力和创始人的全球化决心。继续跟踪，拭目以待。

文章内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。