二永债年内发行规模近2万亿元 年末发行窗口开启 大行定价持续走低

进入11月，农业银行、邮储银行、中信银行相继启动二级资本债、永续债（下称“二永债”）发行，二永债迎来年末集中发行时段。万得数据显示，截至11月5日，年内商业银行合计发行104只二永债，发行规模1.95万亿元，较去年同期增长10.7%。

供给节奏：一季度空窗，二季度放量，四季度向头部集中

全年发行节奏季度分化明显。今年一季度二永债发行近乎空窗，前期积压额度在二季度集中释放，单季发行量突破万亿元，成为全年供给高峰；三季度供给逐步收敛、发行节奏放缓；进入四季度，发行主体进一步向国有大行、头部股份制银行集中，中小银行参与度持续走低。

近期发行安排密集落地。农业银行2026年第四期二级资本债于11月3日簿记建档，11月5日发行完毕并起息，发行规模500亿元，票面利率1.75%，为10年期固定利率品种，第5年末附发行人有条件赎回权，募集资金用于补充二级资本。邮储银行第二期永续债11月4日簿记建档，缴款及起息日均为11月6日，基础发行规模200亿元，附不超过100亿元超额增发权，申购利率区间1.55%—2.05%。中信银行150亿元永续债11月6日簿记建档，发行期为11月6日至11月10日。

发行动因：接续需求、内源压力与监管约束叠加

本轮集中发债的首要动因是“赎旧发新”的刚性接续需求：2026年全年约有1.12万亿元二永债迎来到期或行权高峰，其中二季度到期压力最为集中，银行需要通过新发债券接续存量债务，守住资本充足率底线。其次，银行净息差持续处于低位，利润留存能力偏弱，内源性资本补充空间有限，外源资本补充的紧迫性有所上升。

国有大行作为全球系统重要性银行，面临总损失吸收能力（TLAC）达标约束，2028年第二阶段监管要求标准将进一步提高，倒逼银行提前布局资本工具；同时当前市场流动性合理充裕，大行二永债票面利率大多落在1.8%—2.0%区间，为银行锁定长期低成本资金提供了有利窗口。

定价中枢下移，四季度供给温和分化

行情表现印证当前发行窗口的优势。农业银行本期二级资本债票面利率1.75%，较该行9月发行的第三期1.81%下行6个基点；邮储银行本期永续债申购区间下限1.55%，低于该行前一期永续债1.88%的最终票面利率，本期最终票面利率有待簿记结果确认。年内二永债发行利率整体下行，银行资本补充成本随之降低。

展望四季度，二永债市场预计呈现总量温和、结构分化的特征：上半年供给集中放量，叠加注资特别国债启动发行，国有大行、股份行新增发债需求边际减弱，新增供给压力有限；资金面均衡偏宽，保险、理财、摊余债基等配置资金对高等级二永债形成支撑，收益率大概率维持低位震荡，但部分品种信用利差已处于历史较低分位，进一步下行空间有限。