安井食品（603345.SH）脱水研报：前三季度营收净利双位数增长，降费对冲托底利润

来源|时代商业研究院

作者|陆烁宜

编辑|郑琳

核心结论：2026年前三季度安井食品主业实现双位数稳健增长，烤肠、虾滑大单品、特通直营渠道贡献主要增量；但鱼糜原材料涨价压制毛利率，利润依靠费用收缩实现对冲，鱼糜制品提价能否顺利向下游传导，是下一阶段盈利的最大变量。

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核心要点速览

业绩拆解：

观察点1:调制大单品高景气，菜肴板块受B端周期拖累

据招商证券、西南证券研报，第三季度速冻调制食品收入22.74亿元，同比增长19.2%；其中烤肠同比增长36%，虾滑同比增长40%，锁鲜装产品表现稳健，是公司收入最核心的基本盘。速冻菜肴制品收入12.40亿元，同比仅增长1.0%，主要因为小龙虾旺季结束，同时B端餐饮需求偏弱。速冻面米制品同比下降0.4%，跌幅持续收窄。烘焙板块依托鼎味泰的茶饮客户实现113.2%的高速增长。

含义：公司增长高度绑定烤肠、虾滑等调制大单品；菜肴板块具备强B端周期属性，容易随餐饮景气度波动；烘焙业务爆发高度依赖少数茶饮大客户，需要持续跟踪客户拓展多元化进度，警惕集中性风险。

观察点2：特通定制渠道爆发，传统商超进入主动调整阶段

据国金证券、银河证券研报，第三季度经销商渠道收入同比增长8.8%，基本盘稳固；特通直营渠道同比增长39.7%，主要来自茶饮烘焙、零食量贩的定制化订单；新零售及电商渠道同比增长18.6%；商超渠道同比下降1.1%，属于公司主动优化渠道策略，收缩低效投入，并非行业需求全面崩塌。

含义：特通定制打开全新成长空间，也是本轮最大的增量来源；但该赛道对下游客户依赖较强，后续要看能否持续拓展新客户，降低大客户依赖。

观察点3：鱼糜涨价侵蚀毛利，控费增长提价成为盈利破局关键

多家券商研报指出，第三季度鱼糜原材料价格上行，直接压制毛利率。公司没有向下游大幅涨价，而是通过缩减渠道促销投放、优化管理费用，叠加资产减值损失环比大幅收窄，实现净利率稳中有升。10月公司完成鱼糜制品第一轮提价。

预期差提示：利润改善来自费用端的收缩，并非完全源于毛利率内生改善。如果终端对提价接受度低，提价传导失败，那么鱼糜成本上涨压力将持续挤压利润，盈利修复逻辑会被证伪。第四季度冬季火锅旺季会带来需求催化，但不能简单把旺季需求等同于成本问题的解决。

观察点4：区域分化明显，西南华南境外高增，西北区域承压

据华福证券研报，华东大本营维持双位数增长；西南、华南区域以及境外市场收入高速增长；西北区域收入短期下滑。全国化布局持续推进，但不同区域市场发展不均衡。

券商多空观点对比

分歧点小结：

①盈利预测动作分化，华福证券下调2026—2028年归母净利润预测，而国金证券、银河证券等维持原预测，差异来自对旺季动销与提价效果的假设强度不同；②B端餐饮需求复苏力度，对速冻菜肴板块后续恢复程度判断存在差异。

同行对标

后市跟踪指标

观点

综合而言，安井食品2026年前三季度实现收入、利润双位数稳健增长，烤肠、虾滑等调制大单品构成收入基本盘，特通直营（茶饮、零食量贩定制）打开第二增长空间，烘焙业务依靠茶饮大客户实现爆发。

但需要客观看待利润来源：当前净利率的提升，主要来自费用管控、减值损失减少，毛利率内生改善有限。公司想要实现可持续的盈利修复，不能长期依靠压缩费用，核心看三大变量：第一，鱼糜制品的提价能够顺利向下游传导，抵消原材料涨价压力；第二，特通直营渠道维持高增长的同时，持续拓展新客户，降低对少数大客户的依赖；第三，第四季度冬季火锅旺季带动终端动销，B端餐饮需求边际回暖，拉动速冻菜肴板块修复。

烘焙业务属于短期爆发的第二曲线，但是存在客户集中风险；第四季度冬旺季属于短期催化；鱼糜提价传导的实际效果，是决定未来毛利率中枢最关键的变量。

参考资料：

1.国金证券《安井食品：主业大幅提速，费率优化贡献利润》，2026/10/28

2.银河证券《安井食品：26Q3维持双位数增长，关注旺季动销催化》，2026/10/29

3.招商证券《安井食品：业绩符合预期，关注提价传导》，2026/10/28

4.西南证券《安井食品：Q3调制食品延续高增，降费增效支撑盈利韧性》，2026/10/30

5.华福证券《安井食品：增长稳健，期待旺季》，2026/11/01