韩忠益：造假贯穿上市前后 投资者损失谁来赔？

■ 韩忠益

对不少造假的大股东来说，融资款到手后，有的还直接转移至海外，公司退市等于平安着陆。所以，我们还是应该尽快建立合理的赔偿机制，一旦立案，凡违法退市的股票，必须给在该股票上所有遭受亏损的中小投资者赔偿，并且参与造假者必须受到刑事处罚后才能算了结。

今年8月21日，笔者写了一篇“财报核算虽存在各类问题，但治理起来还是要看疗效”的文章。其中，针对*ST清越发了一通议论。

笔者说，近日看到一则消息，说*ST清越股价再度跌破1元。根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》的规定，上市公司出现连续20个交易日股票收盘价均低于1元情形的，交易所将决定终止公司股票上市，属于交易类强制退市。但在笔者印象里，这家公司在2021年至2022年招股申报期间通过虚假销售芯片、少计存货跌价准备等手段虚增利润，导致发行文件存在重大虚假记载‌，依法认定为欺诈发行；其造假行为贯穿IPO申报至上市后多个报告期（2021年年报、2022年年报及2023年半年报）。2026年5月8日，*ST清越收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》，称公司可能触及《上海证券交易所科创板股票上市规则》规定的重大违法行为，可能被实施重大违法强制退市。但截至公告披露日，公司都尚未收到就上述立案调查事项的正式处罚决定。5月8日发了预先告知书，3个多月过去了，正式决定书还没下来。为什么这么长时间都无法作出正式处罚决定？欺诈上市，不应该直接退市吗？不应该严打吗？凭什么拖到现在？这是今年8月，笔者发出的疑问。

日前，*ST清越再度发布公告称，公司相关人员于10月28日收到中国证监会《行政处罚决定书》，因公司存在欺诈发行、信息披露违法违规行为，四名时任高管合计被处以2800万元罚款，并分别被采取3年至8年不等的证券市场禁入措施。

据中国证监会查明的违法事实显示，*ST清越的财务造假行为贯穿其IPO及上市后的全过程。

在发行环节，*ST清越2022年披露的《招股说明书》等证券发行文件存在重大虚假内容。2020年至2022年上半年，公司通过故意少计存货跌价准备、虚假销售芯片等手段，分别虚增利润总额337.40万元、764.53万元、2358.16万元，占各期披露利润总额的比例分别为5.56%、15.58%、131.74%。

上市后，*ST清越造假行为持续升级。2022年度通过少计存货跌价准备、少计应收账款减值损失、虚假销售显示模组、未及时对补缴税款进行会计处理等方式，虚增利润总额4711.56万元，占当期年度报告披露利润总额的108.53%；2023年上半年虚增利润总额4753.60万元，占当期半年度报告披露利润总额绝对值的145.10%。

此外，*ST清越2023年未及时披露子公司补缴4441.99万元出口退税款的重大事项，该补缴金额占公司2022年经审计净利润的79.74%，已达到临时披露标准。

根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，中国证监会最终作出处罚决定，对时任公司董事长、总经理高裕弟给予警告，并处以900万元罚款，采取8年证券市场禁入措施；对时任常务副总经理、义乌清越总经理穆欣炬给予警告，并处以900万元罚款，采取6年证券市场禁入措施；对时任财务总监、董事会秘书张小波给予警告，并处以600万元罚款，采取5年证券市场禁入措施；对时任监事会主席、销售部总监吴磊给予警告，并处以400万元罚款，采取3年证券市场禁入措施。

看到上述处罚结果，笔者如鲠在喉，不得不说两句：请问，对如此恶劣的长期财务造假行为，罚款外带市场禁入几年真的有威慑力吗？美国安然公司造假，案件后续涉及的公司高管、审计机构和投行，多人被判刑，除了罚款和赔偿投资者损失外，最高领刑者达到24年4个月。再看印度股市是怎么处罚财务造假者的。他们对财务造假实行“重罚+重刑+强制赔偿”的组合惩戒，处罚力度在全球主要市场中属于最严厉的一档。造假企业面临造假金额1—3倍的罚款，相关责任人最高可判10年监禁。退市后，公司必须由独立第三方评估资产公允价值，全额回购公众持股人股份。退市企业董事及关联公司10年内禁止再上市。

过去一个月，又有几家A股上市公司因为涉嫌财务造假或者信披违法违规被中国证监会立案，如奥精医疗，看看其瀑布式跳水走势，都为投资者的大幅损失感到心疼。

老实讲，对不少造假的大股东来说，融资款到手后，有的还直接转移至海外，公司退市等于平安着陆。所以，我们还是应该尽快建立合理的赔偿机制，一旦立案，凡违法退市的股票，必须给在该股票上所有遭受亏损的中小投资者赔偿，并且参与造假者必须受到刑事处罚后才能算了结。

本文由作者首发金融投资报