金价回调，为什么还有资金买入黄金？

三季度，欧美黄金ETF（Exchange Traded Fund，交易型开放式指数基金）投资者的选择有些不同。以往，他们常随金价涨跌调整持仓；这一次，金价回调时仍有资金买入。与此同时，全球央行整体仍在净购金。价格之外，这些买家在考虑什么？

根据世界黄金协会11月3日发布的《全球黄金需求趋势报告》，三季度全球黄金总需求（含场外交易）为1369吨，同比下降1%。黄金ETF资金回流和全球央行购金，成为支撑需求的两项重要因素。

全球实物黄金ETF当季净流入211吨，扭转了二季度净流出的局面，总持仓升至4256吨，创下历史新高。欧洲净流入量居各地区之首，美国也录得净流入。

世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人贾舒畅认为，部分欧美投资者看重的是黄金对冲主权信用风险的作用。利率上升、财政扩张和债务压力增加，加深了他们对本国财政和国债可持续性的担忧。在这些担忧消除之前，他们可能不再单纯根据金价和利率涨跌来决定是否增持黄金。

国内黄金ETF同样迎来资金回流，三季度净流入260亿元，持仓增加27吨。世界黄金协会分析，国内国债收益率下行降低了持有黄金的机会成本，股市波动推升了避险需求，央行持续购金也提振了投资者增配黄金的意愿。

金条金币市场则有不少投资者在观望，等待金价走势明朗。全球金条金币需求三季度同比下降19%至268吨，不过，前三季度累计需求仍达1053吨，为2013年以来同期最高。国内金条金币需求则同比增长7%至79吨，前三季度累计达393吨，创历年同期新高。9月金价回调时，部分投资者将其视为入市机会。

对于央行来说，黄金是一种储备资产。三季度，全球央行及其他官方机构净购金321吨，同比增长42%；前三季度累计净购金675吨，同比增长6%。中国人民银行当季增持63吨，在已披露购金量的央行中居首，前九个月累计增持103吨。

贾舒畅认为，储备多元化、黄金在极端市场中的表现，以及对冲地缘政治风险等，是驱动央行购金的主要因素。央行购金通常是战略性行为，虽然会有短期调整，持续性往往较长。世界黄金协会中国区CEO王立新则强调黄金的流动性，他指出，在需要时能够较快变现也是央行配置黄金的重要考量。

金饰市场则继续承受高金价的压力。三季度伦敦金午盘均价为每盎司4262美元，同比上涨23%。全球金饰消费量同比下降17%至313吨，消费金额却增长2%至430亿美元。

王立新从香港珠宝展上了解到，一些中东、印度等市场的金饰产品，正通过降低纯度控制总价，从22K降到18K，有的降至14K。国内市场则以足金为主，克重较轻、设计感较强的硬足金受到年轻消费者青睐。

国内金饰消费也有季节性变化。三季度消费量同比下降22%至66吨，环比回升30%。9月金价回调，零售商为四季度旺季备货，终端消费也出现季节性回暖。贾舒畅预计，四季度国内金饰消费有望季节性改善。若金价不出现大幅波动，随着硬足金、轻量化等产品更多进入市场，消费者的整体花费可能维持在相对高位。

在贾舒畅看来，这种投资与消费的分化，体现了“黄金的两面性”。经济繁荣、风险平息时，消费需求往往占据较大比重；经济承压或不确定性增加时，投资需求更为突出。当前，地缘风险和对债务风险的担忧，使黄金的投资需求强于消费需求。随着周期变化，需求也可能呈现不同面貌。

对于后续金价，贾舒畅认为，地缘风险通常对黄金形成支撑，但如果地缘风险同时推高通胀和加息预期，利率上行带来的压力也可能盖过这种支撑，金价仍存在双向波动空间。