中信建投：医疗器械板块业绩拐点已现，看好2027年投资机会

医疗器械板块过去几年的走势让不少投资者形成了“跌跌不休”的印象。申万医疗器械指数从2021年到2024年连续下跌，2025年先涨后跌，2026年初反弹后也再度回落。但11月6日中信建投一份研报给出了方向不同的判断：板块业绩拐点已经出现，三季度利润端延续了二季度的较快增长，2027年有望迎来业绩改善。

最直接的依据来自刚披露完的三季报。东方财富Choice数据显示，2026年前三季度，142家A股医疗器械上市公司合计营收2015.44亿元，同比增长9.56%；归母净利润306.73亿元，同比增长11.74%。单看第三季度，营收增速提高到12.30%，净利润增速达到21.91%，均高于前三季度整体水平。

利润增速跑在收入前面，意味着卖同样多的东西，留在手里的钱变多了。放在前几年的背景下，这个变化并不寻常。集采和医疗合规要求提升，是压制器械板块的两个主要因素。集采的逻辑很直接：高值耗材通过集中带量采购压降单价，企业要么以价换量，要么承受收入下滑。当多个品类陆续被纳入集采，市场对器械公司利润空间的预期就被持续下修，指数连跌数年反映的正是这个过程。

拐点判断的前提，是降价压力的“消化”正在接近尾声。中信建投研报预计，多个高值耗材和体外诊断板块的集采及降价影响，将在2026年底或2027年初逐步出清。这里的“出清”不是集采不再执行，而是新一轮大幅降价的冲击频率在降低，企业已经按照集采后的价格体系重新组织生产和销售，报表上的高基数压力随之减弱。与此同时，企业自身的战略调整，比如收缩低毛利产品、把资源转向有定价能力的方向，也开始在利润端体现出来。

但利润回升不能只靠“不再更差”，还需要新的收入来源接棒。从三季报看，接棒的力量主要来自国内招标回暖和海外业务放量两个方向。

国内方面，2026年第三季度医疗器械公开招标中标市场规模同比增长7.83%，扭转了上半年两个季度同比下降的局面。招标是收入的先行指标，中标回暖意味着后续确认收入的基础在改善。

海外方面，头部公司的权重上升得更快。迈瑞医疗前三季度国际业务收入143.64亿元，同比增长11.04%，占整体收入比重达到53%。联影医疗海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占营收比重从上年同期的约22.5%提升到28.31%。海外市场空间更大，部分创新产品的定价环境与国内集采体系不同，对利润的拉动更为直接。

这也解释了为什么“创新、出海”被券商放到了长期主线的位置。集采压缩的是成熟产品的价格空间，企业要维持增长，只能靠做出集采目录之外的新产品，或者把产品卖到没有同等降价压力的市场去。中信建投研报的判断是，国产器械在影像、电生理、体外诊断等领域的创新正在被逐步认可，工程师红利和产业链配套支撑了迭代速度。如果这条路径走通，估值逻辑就不再只是“集采后剩多少利润”，而会部分转向创新产品的成长性。

不过，拐点是一个基于季度数据的判断，不是已经完成的复苏。研报本身也留了限定：集采出清的时间是“预计”，业绩改善指向的是2027年，而不是当下已经兑现。三季度利润增速加快，有上年同期基数偏低的影响，也有招标恢复带来的阶段性回补。单季度的利润弹性，能不能在2027年变成持续的增长，取决于两个条件：海外收入的增速能不能维持，以及创新产品放量能不能弥补国内成熟产品降价留下的缺口。

对普通读者来说，这份研报真正值得留意的不是“看好”两个字，而是它把观察窗口拉到了2027年。业绩拐点的确认需要连续几个季度的利润来验证，而不是一份季报或一份研报就能定论。 器械板块从“政策冲击消化”走向“新增长来源接替”，中间仍然隔着执行层面的不确定性。拐点是否成立，最终要由接下来的报表来回答。

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