72小时千亿元“子弹”上膛，A股稳了么？

本报（chinatimes.net.cn）记者王兆寰 北京报道

近期，A股的维稳组合拳进入落地深化阶段，市场预期正从观望走向重新定价。央行第三批千亿互换便利落地，配套政策持续跟进，一套涵盖流动性投放、交易机制优化、市场生态治理的稳市闭环逐步成型，机构对政策工具的理解不再停留纸面利好。

11月4日，政策托底效力在盘面得到印证，三大股指上演绝地反击，11月5日却冲高回落，创业板指盘中涨超3%后收窄至0.87%。

专业人士分析认为，该落差说明，信心修复只是起点，政策传导与盈利回暖都需要时间。本轮政策设计的核心，重在阻断市场负反馈、重塑投融资平衡，而非催生单边快速上涨。后续市场将在政策托底与基本面约束间寻找均衡。

中金公司认为，超短期仍有波折，但阶段低点可能正在过去，当前至12月有望迎来修复。

稳市政策“跑起来”

本轮稳市政策始于11月2日三部门联合座谈会，明确互换便利扩容降价、再贷款常态化等顶层框架，并配套优化回购规则、两融风控及减持监管，形成完整政策包。

11月3日，央行开展第三批1000亿元互换便利招标，31家机构参与，费率10bp；同日监管维稳表态，证监会的微信公众号更是发出政策图解，把工具怎么用、有什么好处直接拆解给全市场看，强力对冲当时的悲观情绪，但盘面仍显谨慎。

11月4日，央行宣布再贷款利率下调至1%，银行报送额度超2000亿元，中金公司完成首批质押式回购交易。截至11月5日，26家券商确认中标，全口径金额预计超600亿元。

从定调到资金投放，一条“顶层部署—细则落地—持续沟通—资金投放”的闭环，在72小时内跑完。彻底打消市场疑虑，为情绪修复奠定了基础。

华福证券总裁助理兼研究所所长任志强在接受《华夏时报》记者采访时表示，总体来看，本次一揽子稳市政策从结构性货币工具、上市公司回购制度、权益产品供给、融资融券交易机制多个维度同步推进，通过扩容降费优化证券、基金、保险公司互换便利，将股票回购增持再贷款转为长期制度安排并下调利率，持续降低机构入市资金成本，引导机构资金有序进场，同时优化护盘式回购相关安排，放宽回购操作限制、明确主体履职要求、搭建回购专项基金闭环机制，推动上市公司依托股份回购发挥内生稳市作用。

任志强进一步指出，推动首批主动ETF加快落地，持续丰富权益类基金产品供给，引导公募逆周期布局，并在风险可控的框架下对两融风控指标实施逆周期优化，适度释放融资空间、盘活存量交易资金，相关安排兼顾短期预期修复与长期制度建设，持续完善资本市场内生稳定体系，稳步提升市场韧性，为资本市场平稳运行提供支撑。

从应急救市转向常态化

比起过往短期稳市举措，此次出台的政策升级方案，核心差异在于把临时托底工具制度化、常态化，目标从单纯托指数转向修复市场内生稳定机制，破解 “下跌—赎回—抛售” 的负反馈循环。

国金证券首席经济学家宋雪涛在接受《华夏时报》记者采访时表示，两次稳市政策窗口的核心差异主要体现在外部环境、政策准备和经济基础三个方面。2024年9月底的政策出台时，国内资本市场经历了较长时间调整，市场估值和风险偏好均处于较低水平，政策重点在于扭转预期、提振信心。本次政策出台前，国内经济结构转型和新质生产力发展已取得积极进展，但海外AI投资回报与融资信用风险，以及国际政治经济环境的不确定性有所上升，外部风险向国内市场传导的压力更加突出。同时，经过两年多的实践，相关政策工具的运作机制更加成熟，政策储备和实施经验也更加充分。

宋雪涛指出，本次政策更加注重市场稳定机制的长期建设。互换便利扩容能够改善证券、基金等机构的资产流动性，提高其获取资金和逆周期配置股票的能力；回购增持再贷款转为长期制度性安排，并进一步降低资金成本，有利于鼓励上市公司和主要股东持续回购增持，增强长期资金入市的积极性。两项工具相互配合，既能在短期改善市场流动性、缓解非理性波动，也有助于逐步建立更加稳定、可持续的市场资金供给机制，为资本市场长期健康发展创造条件。

“在政策落地初期，市场存在明显认知差，资金优先兑现收益、等待实质资金投放验证；随着千亿互换便利落地、机构明确配置计划，市场认知逐步转变，不再简单将工具理解为仅服务大盘蓝筹，而是看到机构可依托工具在宽基指数、科创、ETF 等多元品种配置，成长板块流动性预期得到修复。”北京某上市券商投资经理张先生在接受《华夏时报》记者采访时直言。

不过，在他看来，资金并未进入无差别炒作，板块内部分化持续，资金依旧甄别基本面，纯粹题材标的并未普涨，这也契合本轮政策定位：监管意在修复流动性、修复信心，并不鼓励非理性炒作，定价逻辑最终回归基本面。

信心修复打开窗口

11月5日，A股冲高回落，收盘微涨，但成交放大到了2.12万亿，情绪明显恢复；而在11月4日，A股三大指数完成绝地反击，沪指收复3600点，冲击3700点，创业板指数涨幅更是超过6%。

在宋雪涛看来，后续可跟踪市场流动性、资金结构和交易行为变化。例如，观察全市场成交额、换手率及融资余额的变化，判断增量资金是否持续入场；其次，跟踪互换便利实际操作规模、上市公司回购增持实施金额以及中长期资金配置情况，评估政策资金向市场流动性的传导效果；此外，结合主要指数的20日、60日均线、市场上涨家数占比及成长与价值板块的相对表现，判断市场修复是否具有持续性和广泛性。

同时，宋雪涛对政策支持下的市场企稳修复保持积极判断。他指出，美国中期选举结束后，部分政治不确定性有望消退，若油价中枢逐步稳定、美联储加息预期边际回落，外部环境有望对全球风险资产形成更有利的支撑。

宋雪涛认为，国内方面，随着稳市工具逐步发挥作用，市场流动性将得到进一步改善，指数运行有望趋于平稳，市场风格也有望从前期的防御主导转向更加均衡的配置。

“中期来看，决定市场上行空间的关键仍然是产业基本面，尤其是AI叙事能否迎来新的突破。如果AI产业在软件、应用和商业化落地方面取得实质性进展，带动收入增长和盈利预期改善，有望重新打开科技成长板块的投资空间，并成为下一阶段市场行情的重要驱动力。”宋雪涛如是说。

中金公司最新报告指出，考虑去年四季度的较低基数下，A股上市公司四季度业绩同比增速可能较三季度回升，以及临近年底，投资者对中央经济工作会议等重要政策及会议关注度有望提升。

中金公司认为，经历快速调整后，A股整体估值已回落至历史均值以下，横向/纵向比较均已具备较好投资吸引力。前期科技板块估值与交易拥挤度已有所消化，市场修复的估值条件已然改善。“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择。

责任编辑：麻晓超  主编：张志伟