白酒三季报盘点：头部酒企大洗牌，哪几家先回暖？

文｜程远

编辑｜卢卡

白酒行业正在经历一轮漫长的周期调整。

同花顺iFinD数据显示，今年前三季度，A股19家白酒上市公司合计营收2678.22亿元，归母净利润973.68亿元，同比分别下滑7.61%和9.55%，只有迎驾贡酒一家实现了业绩双增。

这是外部消费需求疲软，和酒企内部主动调整的共同结果。

今年以来，去库存、稳动销成为白酒行业共识，将目光聚焦到第三季度单季，一些复苏信号已经出现：茅台单季重回增长；古井贡酒、口子窖、水井坊、今世缘营收相继转正。不同酒企业绩分化显著，头部竞争格局也迎来大洗牌。

复苏信号出现

单看第三季度，19家酒企中有3家实现营收、归母净利润双增，分别是贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒。

今世缘反弹势头尤为突出，单季营收22.3亿元，同比增长15.54%；归母净利润4.22亿元，同比增长31.59%。迎驾贡酒单季归母净利润增长8.58%，前三季度合计营收 48.29 亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增4.25%，也是今年前三季度唯一业绩正增长的酒企。

头部阵营里，仅茅台重回营收利润双增，增速均超3%，其余全国名酒暂未看到明显回暖迹象，复苏信号更多率先出现在区域酒企身上。

老白干酒第三季度营收同比增长9.45%，古井贡酒、口子窖增速均超3%，水井坊增长2.69%；利润端也有亮点，舍得酒业单季扭亏，同比增幅超 72%；酒鬼酒年内实现扭亏为盈。

业内人士分析，部分区域龙头出现修复信号，是因为它们压力暴露的更早，控货、打款节奏调整也更早，较早把水分挤了出来。

从价格带来看，市场主流价位从400—500元的次高端产品下移至100—300元的大众消费产品，这刚好是区域酒的核心赛道。渠道层面，区域酒深耕本地市场、直控终端，没有全国化扩张遗留的高库存包袱，在行业调整期里收缩投放费用，对业绩产生的负面影响有限。不少中小酒企持续承压：顺鑫农业前三季度转亏，金徽酒、伊力特、金种子酒第三季度单季依旧亏损。

头部酒企洗牌

回顾白酒行业近二十多年发展，已经历四轮深度周期调整。每轮调整都如同大浪淘沙：价值高的品牌会进一步夯实壁垒、小酒厂或被整合淘汰。

本轮调整中，贵州茅台的龙头优势进一步拉大。

公司前三季度营业总收入1332.84亿元，营收规模达到第二名五粮液的4倍有余；前三季度净利润645亿元，约是行业其余前9大酒企净利润总和的两倍。

茅台岿然不动，行业前五其他席位迎来大洗牌。

去年同期，山西汾酒以329.24亿元营收反超五粮液（306.38 亿元），短暂登上行业第二。随着今年三季报收官，五粮液以328.58亿元营收重夺第二名；汾酒以283.82亿元营收回落至第三，公司第三季度单季营收同比下滑18.11%，压力显著。

泸州老窖营收146.68亿元排在第四，同比下滑36.58%，营收规模大约是汾酒的一半。古井贡酒营收127.70 亿元，排在第五位。

周期拐点已至？

2026年即将走到尾声，这轮白酒周期拐点何时到来，再次成为市场关注的焦点。

合同负债常被视作酒企未来业绩的“蓄水池”，一定程度上反映经销商提前打款备货的意愿，也是判断渠道信心、验证周期拐点的指标之一。

据同花顺iFinD数据，19家白酒公司三季度末合同负债合计约297亿元，同比下滑近25%；16家合同负债同比下滑，仅今世缘、金徽酒和舍得3家增长。

和过往不同的是，本轮合同负债下降不能简单解读为渠道信心崩塌。

茅台三季度末合同负债20.84亿元，较同期减少73.1%，从指标来看是降幅最大的一家，但这主要出于其强化直营渠道：年初茅台将飞天茅台在i茅台APP常态化投放，吸引一批年轻消费者的同时，帮助公司很大程度摆脱了过去对经销商的依赖。

“不追求账面预收款的高水位”，“不唯指标”“不竭泽而渔”，多位酒企高管在第三季度的公开发言里谈到对渠道政策的看法，不强行压货、追求健康发展成为行业共识。

据公开报道，洋河已清理超千家乱价、跨区窜货的违规代理商，内部考核从看压货转向看开瓶、动销；山西汾酒设置窜货回购机制，乱价流入货品要求按瓶回购。

降度数、推小瓶身、低价格带新品，则是酒企在产品端的共同选择。

第三季度，口子窖推出130ml/180ml“麻雀也能喝二两”兼香小酒、泸州老窖上新99ml 国窖1573小酒；舍得上线8款100ml熊猫花花IP文创小酒。多家酒企以此加速年轻化，拉近和年轻消费者距离。

业内人士研判，从行业基本面来看，拐点到来需要关注以下几个信号。

一是核心单品批价能否持续企稳，渠道库存能否回到健康水位；二是酒企营收、利润降幅能否收窄，经营现金流和经销商打款意愿有所改善；此外，还要关注宴席与商务动销的消费需求能否在旺季得到连续验证。