研报精选 2026-11-05 08:15:34
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜刘乐文 陈如练
我们认为现阶段社会保障体系的不断完善有助于各类消费行业关注到以人为本和共同富裕，有利于价格水平的温和提升。从长期角度，居民对未来预期乐观性提升可以促进服务业的回报率提升，帮助消费环境的营造，从内循环角度促进消费倾向的边际提升。消费现阶段依旧以供给侧逻辑为主导，集中度提升有利于资产回报率回升和最终落实到股东回报的正向循环。
现阶段社会保障资金池充沛，政策设计多重支柱体系
养老保险和医疗保险在近年来都推行了积极改革，推进扶贫助弱和共同富裕的基本方向。城镇职工基本养老保险目前滚存结余7.4万亿元，且有企业年金结余4.5万亿元，公积金10.9万亿元，全国社保基金3.8万亿元，个人养老金也进入全国推广，都为城镇社会群体提供覆盖广泛的多重支柱设计。
营造良好的消费互动环境，提升长期消费信心
伴随中国产业升级趋势，以低人力成本为核心的部分产业有待变革，符合中央对于提质增效和反内卷的大方向，企业本身也开始重视社会正外部性的体现。从成本角度竞争环境公平性提升，对于优质企业和员工待遇也能进入良性循环。消费者需求已经从性价比向质价比过渡，胖东来及山姆也说明优质商品和服务的需求仍有很大潜力，消费环境和预期的互相成就能够促进消费倾向的提升和物价水平的稳健增长。
规范企业竞争优势持续扩大，经营要素向管理和技术倾斜
服务业过去存在企业变动多，人员流动大的问题，但伴随运营专业化的发展，连锁化和品牌化已是必然趋势。能够实现正向循环的企业通过现代化管理和技术带来的产品/服务溢价，不断提升规模优势和下游良性关系，是在现阶段消费体系内胜出的关键。
1.现阶段生育率如果低于预期，可能导致未来潜在消费群体预期减少，进而影响市场对于未来消费板块增长空间的预期，导致消费类公司的估值承压。
2.由于部分服务业态的资产较轻，经营期限比较短，可能维持快进快出的状态，在供给侧的出清低于预期，也会导致行业仍处于价格竞争中，对于整个细分行业造成经营压力。另外，服务行业的人员流动较快是天然情况，要降低流动，实现更好的保障，则需要地方对于商业运营环境投入更多的人力物力支持，考虑到区域发展不均衡，这一策略并未在有所地区都值得推广。
3.服务业业态本身景气度走弱，对于品质消费的潜在群体规模，市场并没有形成共识，如果后续企业本身运营面临外部因素波动，容易导致市场预期的大幅调整。
刘乐文：社服商贸行业首席分析师。本科毕业于西安交通大学，研究生毕业于美国约翰霍普金斯大学，从事商社行业研究十数年，对于美容护理、餐饮酒店、零售贸易、新兴消费等行业拥有深度研究见解和丰富行业积累，曾获得水晶球社会服务行业最佳分析师第一名，新财富最佳海外研究第五名，新浪最佳分析师等评选。
陈如练：社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部，曾有2年国有资本风险投资经验。目前专注于餐饮、酒店、博彩、跨境电商、免税、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020、2024年Wind金牌分析师团队成员，2019、2022、2024、2025年新浪金麒麟最佳分析师团队成员，2024、2025年新财富海外研究第五名团队成员。
证券研究报告名称：《培育长期消费环境，促进服务业升级革新》
对外发布时间：2026年11月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
陈如练 SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
研究助理：季耘卉
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发布时间：2026-11-05 07:29:00
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