加仓医药减仓科技硬件，机构积极挖掘港股结构性机遇

公募基金在三季度对港股做了一次方向明确的调仓：减半导体等科技硬件，加医药生物。但这不是一次整体加仓——截至三季度末，主动偏股型公募基金对港股的配置比例，仍然低于基金合同设定的基准水平。机构是在“低配”的框架里挪仓位，不是看多或看空整个港股。

先看减了什么。中金公司统计显示，公募基金对港股半导体与技术硬件的持仓占比明显下滑，半导体方向主要是对中芯国际、华虹宏力减仓，技术硬件方向主要是建滔积层板。国金证券统计的公募港股基金重仓数据给出了幅度：科技板块配置比例环比下降约2个百分点。

科技板块内部并非所有方向都被卖出。同一份国金研报显示，传媒、商贸零售的配置比例有所上升，阿里巴巴的环比增持幅度比较明显，中芯国际在港股基金重仓口径下反而有增持。真正被减掉的是“硬件”这一块——半导体制造、覆铜板这类公司。

减仓有一个直接背景：2025年三季度，恒生科技指数上涨21.93%。涨完之后，一个结构性问题暴露出来——当时市场最热的算力叙事，在港股能对应的纯正标的并不多。国金研报对此的表述是，部分原因在于“三季度大热的算力方向涉及的港股科技股有限”。硬件股前期积累了涨幅，部分资金选择兑现，把仓位腾向弹性更高的方向。

转向的方向是医药。国金证券统计显示，公募港股基金对医药的配置比例环比提升约3个百分点，是增持幅度最大的行业。中金公司的口径也指向同一方向：制药板块获得增配，药明生物、金斯瑞生物科技等创新药龙头的持有基金数量和持仓市值增加。

加医药的理由，和加科技硬件曾经的理由正好相反。国金研报的判断是医药具备“产业逻辑支撑”。具体到创新药，至少有一部分公司开始交出可以被财报检验的收入或利润变化，而不是停留在远期空间叙事上。对机构来说，有收入、有现金流进来，比“赛道很大”更接近可跟踪的持有依据。

机构对后市的表述也配合了这种调仓。业内人士给出的思路是“防御为先、等待业绩破局”：低波红利资产继续作为底仓，科技板块则不再泛泛地买，而是聚焦产业趋势明确、已经形成盈利、自由现金流较充裕、AI投入已经产生实际商业回报的企业。

这个筛选条件本身解释了三季度发生的事。半导体硬件被减，不是因为AI不重要，而是部分硬件公司在这一轮的利润兑现节奏没有跟上股价涨幅。医药被加，也不是因为机构突然变得乐观，而是创新药从“讲故事”走到了“看报表”的阶段，至少一部分公司拿得出可检验的数据。

还有一个容易被混淆的层次：公募减仓，不等于南向资金整体在撤离港股。前三季度南向资金累计净流入超过1.1万亿港元，金融、资讯科技、可选消费是持仓市值居前的几个方向。公募的动作更像大型机构在低配框架下的一次内部再平衡——从“涨幅已反映预期、盈利验证偏慢”的硬件，挪向“业绩刚开始兑现、弹性更大”的医药。

这个调仓能不能延续，不取决于板块名称，而取决于两件事的后续兑现：创新药的销售放量和授权收入能不能延续，以及科技硬件在调整之后，盈利和现金流能不能重新跟上。如果前者不及预期，加仓医药的逻辑会松动；如果后者出现超预期的商业化进展，减掉的仓位也可能被重新买回来。机构在低配背景下做的，更像是对“哪一类资产先交出利润”的排序，而不是对港股整体的方向性押注。

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