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中际旭创跌超12%

AI硬件集体回调

中际旭创跌12.69%，报480.20元，单日市值蒸发822亿；新易盛跌9.46%，蒸发253亿；天孚通信跌12.80%，蒸发198亿。光模块三巨头，一天合计蒸发1273亿。生益科技10%跌停，寒武纪跌10.81%。

消息面上，11月2日，美国半导体设计公司Marvell（迈威尔科技）与光通信器件龙头Lumentum正式宣布达成最终收购协议。

Marvell将通过全股票交易收购Lumentum，交易隐含企业价值约1150亿美元，相当于每股Lumentum股票约1132美元，较两家公司在2026年10月28日、潜在交易消息传出前的收盘价溢价约23.9%。但市场并不买账。消息一出，Marvell收盘大跌12.72%，Lumentum更是重挫18.59%。

高盛近期的研报分别下调了中际旭创2026至2028年净利润预测17%、6%及6%，以反映零部件供应紧张。此外，近期全球AI硬件产业链的风偏调整深入，对相关板块的情绪面也仍有影响。

瑞银首席投资办公室在一份备忘录中提到，尽管最近一个财报季显示，AI基础设施的需求依然强劲。但近一周的行情表现反映投资者开始更多关注过度投资、融资压力及AI对原有业务的侵蚀影响等新的风险。

国盛证券则分析称，本轮光通信概念调整的新增变量在于利率环境与云厂商的现金流压力。该机构指出，由于北美四大云厂商自由现金流已出现明显承压甚至转负，市场开始担忧融资成本高企将反噬科技巨头的资本开支增速，未来一旦财务数据不及预期，恐慌情绪便会向硬件端传导。

02

贵州茅台四连阳

消费红利股稳健爬高

科技成长方向继续失血。但另一边是白酒、医药等消费红利股却稳步爬高。

酿酒板块指数连续第四日高开高走，创下半年新高，皇台酒业三连板，贵州茅台大涨近3%、股价逼近1500元，创近八个月新高。

茅台今天的盘面数据值得细看。全天成交108.26亿元，获得逾22亿元主力净流入，近5个交易日合计净流入超过62亿，近10日超过94亿，近20日超过137亿。这种持续性的资金流入，在当前的存量博弈环境里不是散户行为能解释的。

直接触发因素是10月底那份三季报：单三季度营收增长3.08%，归母净利增长3.78%，环比二季度增长约15%，是年内首次双双转正。在五粮液、泸州老窖、山西汾酒同期业绩大幅下滑的对比下，茅台这份“微增”的含金量被市场重新定价。

更深一层的变化在渠道结构：直销渠道收入占比已升至56.36%，i茅台平台前三季度贡献酒类不含税收入585.62亿元。过去留在经销商手里的差价，正在回到上市公司报表里。这是茅台能在行业下行期保住利润率体面的结构性原因，也是资金愿意在指数下跌时持续买入它的底气。

云南白药今日上涨2.7%，公司前三季度营收322.57亿元，创历史同期新高，归母净利润48.22亿元，同样创同期新高，经营性现金流净额48.74亿元，同比增长9.38%。在中药行业整体调整分化的背景下，这份“稳”本身就是稀缺品。药品端的白药散、胶囊、气雾剂属于伤科止血刚需，国家级保密配方壁垒极强；日化端的白药牙膏是小额高频复购品，份额长期第一。两块业务分散，对经济周期的敏感度低于纯消费或纯医药标的。

海天味业前三季度营收225.53亿元，同比增长4.27%，归母净利53.80亿元，仅增1.17%；单看Q3，营收同比几乎零增长，归母净利下滑15.41%，大豆和包材成本上行把毛利率压掉了2.35个百分点。业绩本身谈不上亮眼，但近期股价也是持续走高，今天上涨3.38%。

托底的力量来自两个方向：一是估值处于近十年底部，股息率3.7%，叠加10到20亿元的回购计划已执行7.5亿，构成了对配置型资金的吸引力；二是健康系列（薄盐、有机）前三季度增长22%，9月完成对百年品牌“淘大”的收购，拿到了覆盖30多个国家和地区的海外渠道，这些边际增量让“海天不只是酱油”的叙事有了落脚点。

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大摩闭门会：中期选举会给市场和经济带来什么影响？

各位投资者朋友大家上午好，欢迎来到一周一度的大摩宏观策略谈，我是邢志强Robin。  现在是十一月初，也是秋意浓的时候。上个礼拜我和Laura以及我们很多分析师团队在北京出差，也感受到了这个秋意浓——因为我们拜访的很多主要机构，包括我自己参与的一些学术研讨，大家好像都深刻地担忧：现在全球的AI热潮是否开始冷却了，以及中国经济的通缩现象为何还没有破局。

再加上接下来两个月的一些地缘政治周期、中美的一些政治时间表以及利率的走势，都导致了投资者觉得从今年下半年以来全球资产配置特别困难，很多投资者的配置计划全都无用了。  

接下来我们就想关注这个礼拜召开的中期选举，以及美债收益率一直在5%左右高位折腾——这个过程中对美股、美国经济的影响有多大，而对中国经济呢？

中期选举差不多明后天就开始了。目前市场预测：民主党小赢的概率是至少90%以上，大赢的概率也有接近三分之二。小赢就是说夺回众议院，大赢就是横扫参众两院。我们认为，这种三分之二的概率在市场反映出来的好像有点偏激了，但至少他会小赢。小赢之后就有一个院——众议院——易主，造成的结果就叫"分裂的国会"，这是一个最基准的情形。当然，如果跟得特别紧的话，这个大赢与小赢之间对美国的一些政策——包括对AI的监管、对消费者的一些福利政策、包括对美国的财政政策的收缩与否、是否会继续遇到财政悬崖——有不同的启示。

所以我们也跟踪了几个选区，大家可以重点关注：像北卡的第三选区、佛州的第七选区，这些都是先行指标——只要民主党拿下、翻蓝了，就明确会实现大赢。基本上到了明天晚上美东时间晚上七点半之后，早期投票站一关，大家就可以关注了。  回归到市场和经济的影响，这次中期选举有三个比较核心的意义： 

 第一，关税以及地缘政治的博弈，这些归白宫管、不归国会管，所以不管国会怎么变天——像一些中美关系、对华的关税、对华的科技出口的管制，以及中东美伊战争这些地缘政治的政策，这些是属于行政当局行政权的范畴。甚至大家可以想到，如果形成了分裂的国会，白宫在很多国内的财政立法等问题上束手束脚之后，反而更有可能频繁地挥舞对外的地缘政治博弈、关税、出口管制这些大棒。这是我们关注的一个点。  

第二，这次中期选举带来的最直接的市场痛点，就是是不是有更多的美国地方政府、这些州，对AI的数据中心进行抵制。根据我们的调研，美国的普通老百姓对电费的涨价极其不满，好多州最近对AI数据中心采取了放缓审批甚至暂停（的措施），特别是几个关键州，像德州、俄亥俄州、宾州等等，阻力都在加大。一旦中期选举结束之后，大概在一到三个月之间，地方对于数据中心的政策会明朗化。这是对AI硬件板块，大家高度关注的一个潜在风险。 

 第三，从市场本身来讲，关键是AI融资的钱从哪里来——确实会面临一定的吸血以及零和博弈的效应。因为全球AI的资本开支从去年（2025年）的接近五千亿美元，接近翻倍到今年的接近九千亿美元，而明年加起来可能会飙升到1.5万亿美元，差不多等于整个美国的国防预算。为了凑这笔钱，很多我们的全球固收团队测算，像单个的美国云巨头，它潜在的发债规模会超过两千亿美元。所以现在美国的投资级别企业债的收益率基本上上行看到了6%，而且这些投资级别的大的云巨头的债，会跟美国政府每年接近两万多亿美元的财政赤字，去正面地抢夺这些流动性。  

所以在这个过程中，叠加最近中东危机悬而未决、高油价、美联储也不得不加息，对一些高杠杆、低评级、弱资质的企业已经产生了严重的融资挤出。这就是上一期我们重点讲到的，现在有点像05年。表面上，大厂肯定说它这些融资利率的上行没问题、投资回报算得过来；但其实在水下，一些比较脆弱的环节裂缝已经出现了——甚至哪怕在AI本身，我们说到的这些边缘的厂，所谓的neocloud，他们的融资成本已经明显开始挤压它的融资能力了。这是我们继续观察到的。  

在北京，大部分主流机构会关心：既然已经看到了这些潜在的裂缝，美联储还会雪上加霜、不断地大幅升息吗？我们觉得美联储主席Kevin Warsh采取的是一种从容式、不紧不慢的加息方法，不会采取激进的加息方法，它的主要目的是把去年不该降的那些利息先收回来。所以我们一直觉得，大概他还会加息，但是比如说在明年三月份完成一次加息之后会停手。

这个是很重要的，因为目前美国经济并没有出现就业过热的局面。我们过去两个月通过调研也发现——我们自己的高频数据显示——美国处于一个不再增加雇人、但也不大幅裁员的紧平衡状态，实际上工资的增速是放缓了，广义经济没有大规模的过热。所以给了Kevin Warsh很多的理由，采取一种（类似鲍威尔/布兰查德式的）从容加息政策校准，规模上我们并不觉得它会继续采取大幅超出市场预期的加息。但尽管如此，高杠杆、低评级的企业已经开始被挤出了。