【学大教育】Q3淡季利润亮眼兑现，参股开源中国加速AI布局

业绩概况：
1）前三季度：营收29.2亿元，同比+11.7%，归母3.2亿元，同比+38.7%，#前三季度基本已完成目前市场全年3.1-3.2e预期
2）26Q3:营收7.6亿元，同比+8.6%，归母2002万元，同比+1297%。

获客与运营效率显著提升
25Q3收款同增近20%增长高基数，#26Q3在销售费用金额-4%情况下实现8%可观韧性增长，销售费用率同降1.1pp至8.9%，#体现龙头竞争优势与获客效率提升，季度收款14.1亿元与期末合同负债12.8亿元均创历史新高，管理费用率受益于运营优化以及股权激励费用减少-2.3pp至11.7%，同时26Q3毛利率基本持平。

盈利能力同比大幅恢复
受益于费用效率优化，26Q3归母净利率同比+2.4pp至2.6%，仅次于23Q3疫后爆发式恢复阶段。

入股开源中国实现AI布局、FDE人才培养项目有望加速落地
公司拟出资不超5000万元增资开源中国，预计持股不超1.23%，依托其AI算力、技术工具链及开发者生态优势深化合作。双方已联合发布FDE（前沿部署工程师）人才培养课程框架，面向企业AI应用需求，推进院校教育及社会职业培训双场景试点，并拓展AI教育应用、技术研发等合作，加速公司AI教育业务布局及职业教育产品升级。

成长韧性持续确认、维持推荐！
预计26-28年归母分别为3.2/3.9/4.7亿元，对应PE仅13/10/9x，高景气赛道稀缺优质龙头，年初至今增长韧性持续确认，估值与业绩预期修复空间仍可期，维持推荐！