研报精选 2026-11-03 10:17:57
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜王介超 覃静 邵三才 汪明宇
本周美联储维持利率不变，美债收益率下行，均未给有色板块带来太多提振。美国科技巨头的庞大支出计划引发市场对于由债务驱动的AI基础设施热潮能否持续的担忧，科技股大幅下挫。CFTC黄金基金多头持仓和SPDR持仓的下降，指向黄金或正在遭遇流动性冲击以补充科技股保证金，尽管资金涌入美债避险使得美债收益率下行亦未能激发黄金多头。流动性冲击往往需要靠诱因终结或流动性宽松解决。
科技板块动荡，黄金遭遇流动性冲击
（1）黄金：遭遇流动性冲击，连续失守4000/3900整数关口。周中美联储议息会议维持利率不变，美债收益率走弱，均未给金价带来向上动力，金价连续第三周下跌，本周连续失守4000/3900美元/盎司，跌幅3.13%。CFTC期货和期权基金多头持仓数从9月初25.3万张连续下降至21.6万张，SPDR黄金ETF持仓量过去9个交易日下降18.53吨，指向在美国科技股下挫、原油价格高企的背景下，黄金正在被抛售以换取流动性，尽管资金涌入美债避险推动美债收益率下降。参照以往经验，流动性挤兑往往通过货币宽松化解，从美联储最新议息看似乎还未见货币放松迹象。长期看，主要经济体的债务高企，美元货币超发，财政支持持续高于历史均值，如2026财年美国联邦预算赤字升至1.99万亿美元，高于2025财年的1.78万亿美元，为疫情以来最高水平，导致联邦债务规模上升，美元信用担忧支撑黄金价格中枢上移。
（2）铜：CFTC净多持续下降，铜价逐渐承压。本周铜价走弱，下游补库意愿上升，国内精炼铜社会库存去化2.47万吨降至6.69万吨。由于最新的铜精矿TC跌至负240美元/干吨历史新低，冶炼亏损继续扩大，10月电解铜产量或降至全年最低。铜价向下，下游补库，但市面流通货源变少，现货升水推升至1100~1350元。尽管商品属性非常强劲，高油价强化加息担忧，科技股下跌导致黄金遭遇流动性风险且引发经济增长转弱预期，铜价承压。近期产业参与者对远期的铜价预期有所松动，认为当前是铜基本面最紧张的时候，包括美国铜关税引发的非美库存低，中国废铜减量及AI消费叙事等，导致做多意愿有所下降，CFTC铜的基金持仓净多头持续下降，给铜价带来压力。
（3）铝：全球低库存支撑铝价抗跌。本周国内电解铝现货库存下降3.4万吨至54.9万吨，快速的去库通过影响近月铝价拖拽起了远月铝价，沪铝月差扩大至罕见的1000元，沪铝显得非常抗跌。尽管明年在海外投产和中东复产的双重冲击下，全球铝市场大概率转为供过于求，但是，这是个逐渐兑现的慢变量，当前的现实情况是，LME及国内现货库存均处于低位，有效抵御基于长期过剩的沽空力量。由于废铝的补充不足，且短期终端有抢出口订单，预计去库会持续探低至40万吨大关，铝价23000往上仍有空间。权益端当前对长期铝价的计量足够悲观，按照20000铝价高分红的公司股息已6%，鉴于铝价难快速下探，追逐红利的投资者可考虑择机配置。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。
覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。
邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金牌分析师”上榜团队成员，2024年21世纪金牌分析师上榜团队成员。
汪明宇：金属和金属新材料行业分析师，清华大学金融硕士，覆盖黑色产业链上下游，2024年新财富、水晶球、金麒麟奖团队成员。
证券研究报告名称：《科技板块动荡，黄金遭受流动性冲击》
对外发布时间：2026年11月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
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发布时间：2026-11-03 07:25:10
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