全球债券市场动荡凸显新兴市场出人意料的韧性

对全球经济来说，这一年可谓跌宕起伏、风波不断。中国出人意料地成为重要的石油力量，日元套利交易正面临清算时刻，巴拿马运河水位低得惊人，已经在扰乱全球航运。因此，债券市场出现一种不同寻常的模式也就不足为奇了：发达市场债券开始表现得像新兴市场债券。如果你想弄清这种角色互换究竟是如何发生的，请继续阅读。我还与爱尔兰外国直接投资机构负责人迈克尔·洛汉坐下来聊了聊，听听他对爱尔兰如何挺过当前贸易动荡的看法。另外，别错过墨西哥“超级比索”的突然崩盘。本期通讯提及：富时七国集团及欧洲经济与货币联盟政府债券指数、Thomas Haugaard、VanEck 摩根大通新兴市场本币债券 ETF、Eric Fine、爱尔兰投资发展局（IDA Ireland）首席执行官 Michael Lohan、墨西哥比索、Flávio Bolsonaro、XP。你可以在此订阅 Barron’s Global Signals。

新兴市场成了新的发达市场

席卷发达市场债券的动荡似乎无一幸免。今年，七国集团中多个国家的国债收益率已升至二十年来的最高水平，拖累了全球最大市场的股市表现，并把政府借贷成本推高到令人担忧的程度。世界上最富裕国家出现这样的波动并不寻常，反倒更符合新兴市场在历史上的交易特征。讽刺的是，新兴市场在应对这场风暴方面反而做得好得多。

追踪发达市场固定收益资产的FTSE G7与欧元区（EMU）政府债券指数今年下跌了4.9%，而VanEck J.P. Morgan新兴市场本币债券ETF则上涨了0.2%。今年早些时候，新兴市场整体的信用利差一度降至历史低位，虽然后来有所走阔，但仍处于较窄水平。利差是指某只债券相对于无风险基准债券（比如美国国债）所提供的额外收益率。如果新兴市场利差较窄，意味着投资者认为新兴市场债券风险更低，并愿意以更小的溢价来持有这些债券。

全球资产管理集团骏利亨德森（Janus Henderson）新兴市场固定收益投资组合经理托马斯·豪高德（Thomas Haugaard）表示：“很明显，新兴市场（EM）的表现方式与过去不同，而且新兴市场的韧性比预期更强。”

Haugaard表示，之所以会迎来这一新的新兴市场（EM）时代，原因有好几个。许多新兴经济体的财政状况在基本面上出现了“巨大的改善”，这带来了一波信用评级上调，而且在不少情况下，它们的债务水平甚至低于许多发达经济体。他说，例如阿根廷、南非和埃及等国家实施了大规模财政紧缩计划，此后其国债所对应的风险溢价出现下降。这种政策纪律往往也转化为本国央行更强的公信力；其中不少央行今年在加息上甚至早于美联储，因此如今在降息方面也更有操作空间。多个新兴市场的本地金融市场也日趋成熟，降低了政府对外国投资者的依赖，使得主权债券对汇率波动的敏感性下降。

当然，无论是新兴市场还是发达市场都不是铁板一块，而债务是一个全球性问题。在发达世界中，法国的财政状况比德国、甚至比意大利都更加岌岌可危。Capital Economics新兴市场首席经济学家威廉·杰克逊写道，一些新兴市场国家，如巴西、哥伦比亚、波兰和匈牙利，预算赤字和债务水平都很高，如果各国政府不勒紧裤腰带，就容易遭遇债券市场的反弹，并面临收益率上升的压力。

VanEck的投资组合经理、主动型新兴市场债务主管埃里克·法因表示：“新兴市场确实有不错的‘捕鱼水域’，但并非每一片水域都是好地方。”

换句话说，投资者不能只是在新兴市场随便撒网，就指望满载而归。不过，获得稳健回报的潜力——尤其是在G7国债面临更大不确定性的背景下——确实让这一选择更具吸引力。此外，新兴市场目前的债务与GDP之比低于发达市场。豪高德补充说，这意味着原本计划投向发达市场的资金，更有可能流向财政更为稳健的新兴经济体。