本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 北京报道

近期，重药控股（000950.SZ）披露2026年第三季度报告。前三季度公司实现营业总收入602.73亿元，同比下降3.12%；归母净利润3.21亿元，同比下降16.53%。

真正值得关注的是扣非口径。前三季度扣除非经常性损益后的归母净利润为2.55亿元，同比下降32.78%——降幅比归母净利润大出16个百分点。两者之间约6545.54万元的差额，构成了今年前三季度利润的重要支撑，其中最大一项，来自一家子公司的破产。

降幅也在单季放大。第三季度营收201.42亿元，同比下降4.19%；归母净利润6608.19万元，下降35.05%；扣非净利润1248.23万元，下降87.84%。按201.42亿元收入对应1248.23万元扣非利润计算，每100元营收的主业利润约0.06元。

资产负债表压力更集中。截至9月末，应收账款395.51亿元，比年初增加9.7%，占总资产58.62%，在同业中最高；前三季度经营活动现金流净流出33.77亿元，同比扩大44.92%。

（截图来自公司三季报）

Q3每100元收入，六分钱利润

三季报显示，公司前三季度确认非经常性损益中，子公司破产形成的投资收益为7544.69万元，是其中金额最大的一项。此外还包括政府补助2030万元，以及资产处置收益等。

放到前三季度的整体利润中，7544.69万元相当于3.21亿元归母净利润的23.5%；放到单季中，其分量更为突出——公司第三季度归母净利润为6608.19万元，同比下降35.05%，而仅这一笔破产投资收益，就已超过当季全部净利润。前三季度，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.55亿元，同比下降32.78%，降幅比归母净利润大出16个百分点。

前三季度的累计数据之外，第三季度单季的表现更能反映经营状况。

当季公司实现营业总收入201.42亿元，同比下降4.19%；归母净利润6608.19万元，同比下降35.05%；扣非归母净利润仅1248.23万元，同比下降87.84%。

以201.42亿元的营业收入对应1248.23万元的扣非净利润计算，第三季度每100元收入对应的主业利润仅约0.06元。前三季度累计口径下，公司扣非净利率为0.42%，归母净利率为0.53%。

利润空间的收窄首先体现在毛利率上。前三季度公司销售毛利率为6.82%，较上年同期的7.22%下降约0.4个百分点。其中占营收九成以上的医药批发板块压力更为明显：上半年该板块实现收入375.65亿元，同比下降3.81%，毛利率降至6.27%，同比减少0.48个百分点。

与毛利相比，财务费用对利润的侵蚀更为直接。前三季度公司财务费用为4.86亿元，而同期归母净利润为3.21亿元——利息支出规模超过净利润1.65亿元。这一结构源于医药流通行业普遍的垫资模式：流通企业先向药企支付货款，再向医院配送药品，并等待医院回款，其间资金缺口需依靠外部借款填补。

投资收益则在另一端支撑着账面利润。前三季度公司实现投资收益2.53亿元，较上年同期的1.40亿元增长80.80%。公司解释，这一增幅“主要是子公司破产形成投资收益7544.69万元所致”——该笔收益计入投资收益科目，且非经常性损益明细表显示其全部发生在第三季度。与此同时，前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为2.20亿元，占投资收益总额的86.96%，是收益的主要来源，而权益法收益的主要贡献方是联营企业重庆药友。据2026年半年报，上半年重庆药友实现营业收入22.38亿元、归母净利润4.32亿元。三季报未单独披露药友的权益法收益金额，仅从半年报口径看，当期公司对联营、合营企业的投资收益为1.60亿元，其中联营企业1.39亿元，东吴证券在半年报点评中称其“核心贡献来自联营企业重庆药友”。

六成资产，是别人欠的钱

相较利润表，资产负债表反映出的压力更为集中。

截至2026年9月末，公司应收账款账面价值为395.51亿元，较年初的360.54亿元增加34.97亿元，增幅9.7%，占总资产比重接近六成。同期，货币资金由年初的66.84亿元降至45.08亿元，减少21.76亿元，降幅32.6%；短期借款为219.66亿元，一年内到期的非流动负债由8.95亿元升至19.45亿元。公司资产负债率为75.26%，与上年同期的75.67%基本持平。

这一结构的形成与行业模式直接相关。医药流通企业需先行垫付采购款，而下游医院回款周期较长。根据国家医保局披露，长期以来，医疗机构与企业间药械货款结算流程长、资金回款慢的情况屡有发生，回款周期通常在6个月以上。

公司对自身账期的解释，见于2026年8月28日的半年度业绩说明会。被问及“现在医院回款周期有没有继续拉长”时，公司答复称“公司在西部地区的收入占比较高，受区域经济条件影响，公司应收账款的回款周期有所延长”，并列举了“加强应收账款考核力度、严控‘两金’规模、加强采购管理、持续完善客户资信管理”等措施。三季报则将当期经营现金流净流出扩大44.92%归因于“回款账期同比拉长”，表述比业绩说明会更为直接。

知名财经作家、新闻时评人，眺远咨询董事长兼CEO高承远接受《华夏时报》记者采访时表示，“这个结构的本质不是重药控股一家‘垫资特别激进’，而是医药流通‘用资产负债表换规模’的商业模式，在重药身上被最完整地暴露了出来。”

但横向比较的反差还是比较大。2026年三季度末，国药控股2282.84亿元、上海医药945.21亿元、九州通379.94亿元，华润医药1032.24亿元，均高于重药控股的395.51亿元。但若换成占资产的比重，排序就反过来了——同期重药控股应收账款占总资产58.62%，国药控股55.97%、上海医药39.05%、九州通30.52%，华润医药34.51%；在同业中，重药的应收资产集中度处于最高水平。

公司亦通过诉讼方式追索债权。2026年8月披露的公告显示，过去12个月内公司及控股子公司新增尚未披露的诉讼、仲裁案件涉案金额合计12.89亿元，其中作为原告的追偿金额约11.93亿元，被告方既包括天士力、广药四川医药等药企，也包括西华县人民医院、北票市中心医院等公立医院及基层医疗机构。

瘦身两年，还没长出新肉

破产并非孤立事件。据不完全统计，2026年至今，重药控股旗下至少13家医药商业企业（拟）注销《药品经营许可证》，另有5家完成注销，其中4家为吸收合并后注销；8月重庆市药监局公示了重药控股旗下6家区域医药商业公司拟注销名单，其中綦江医药已成立44年。2025年，公司注销6家、推动3家破产清算、挂牌转让3家子公司股权。节奏转折于2025年初并入通用技术集团之后——央企考核更换了尺子，边缘区县公司的存续理由被重新审视。

与关停同步，公司也在向高价值环节集中资源。零售端，上半年新开6家DTP药房，截至6月底全国DTP专业药房达231家，覆盖24个区域，DTP业务同比增长约35%；器械端，上半年新增51家公司开展器械业务，截至6月底已有180家公司从事器械业务，基本实现全国覆盖；服务端，累计开展51个耗材SPD项目。

但结构调整的收益尚未在利润表上体现。上半年零售板块收入同比增长20.27%，毛利率却下降3.03个百分点至12.20%，且营收占比不足一成；器械板块收入同比下降6.70%，毛利率下降1.83个百分点至7.83%。批发基本盘的下滑，目前还未能被新业务对冲。

（截图来自公司中报）

截至11月10日收盘，重药控股A股报收5.07元，总市值86.84亿元，市盈率26.87倍，市净率0.74倍，股息率0.59%，近一年股价下跌7.51%。对一家归母净利率0.5%的流通商来说，利润表可以通过非经常性损益调整，现金流无法调整——前三季度经营活动现金流净额为−33.77亿元、净流出同比扩大44.92%，方向与利润表恰好相反。接下来要看的，不是第四季度能不能把扣非拉回正增长，而是应收账款什么时候停止增加。

“对重药控股而言，专业药房与院内服务的扩张如果同时伴随零售毛利下滑和资金占用上升，说明转型仍处在投入期而非收获期，能否穿越这一阶段，取决于是否愿意在规模之外约束信用政策、提升周转，把服务收费做成可持续的利润来源，而不是把风险从一张报表搬到另一张报表。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对记者表示。

对于相关问题，记者已向公司致函询问，截至发稿未获回复。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏