出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

10月27日，国内风电塔筒龙头企业发布了2026年三季报。在连续两年利润大幅增长后，公司在2026年前三季度交出了营收和利润双双下滑的经营结果。

值得注意的是，大金重工在2026年6月刚完成港股上市，上市后公司便交出了一份不及市场预期的财报。

不止是公司业绩下滑，在资本市场上大金重工的表现也较为惨淡。在A股，公司股价自2026年4月高点至今跌超60%；在港股，公司股价较发行价下跌68%以上。

在港股持续下跌的情形下，大金重工董事长提议回购不超过已发行H股股份总数10%的股份，但该回购方案并不包含A股。实际上，自A股上市以来，大金重工无论股价涨跌都未进行过回购，且近五年分红率也只有10%左右，股东回报水平极低。

在业绩下滑的背景下，仅靠回购H股又能否让大金重工在资本市场重回巅峰？

1、汇兑及交付能力拖累业绩，第三季度扣非净利下降近七成

随着三季报披露完毕，风电塔筒龙头前三季度的经营成果浮出水面。

2026年前三季度，大金重工实现营业收入43.63亿元，同比下降5.05%，实现扣非后净利润6.91亿元，同比下降22.85%。其中第三季度营业收入仅为11.11亿元，同比下降36.68%，扣非后净利润1.03亿元，同比下降69.19%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

对于第三季度业绩大幅下滑，在接受投资者调研时大金重工给出的原因是，各季度交付项目类型、体量不同，季度间业绩天然存在差异，属于项目制模式下的行业固有特征。三季度高毛利单桩产品交付占比下降，同时受汇率波动产生汇兑损失，共同造成阶段性盈利波动。

具体来看，2026年前三季度，在人民币升值的背景下，大金重工汇兑损失确实在大幅上升，导致公司财务费用为1.37亿元，而2025年同期公司财务费用为-1.34亿元。

剔除汇兑损失带来的影响，2026年前三季度实现净利润约8.6亿元，同比增长约6%。即便如此，该数字较2025年前三季度同比214.63%的增速仍有明显差距。

交付端，在接受投资者调研时大金重工回应，受不同项目交付时间错配影响，第二、三季度交付的单桩产品占比较低，导致第三季度扣非后利润下滑明显。

中金公司在研报中也明确提示，2026年第三季度公司海外单桩仅有一船发往欧洲，交付规模明显偏低，且在交付订单中，低价订单占比超预期。

值得注意的是，目前人民币仍在持续升值，公司汇兑损失恐将进一步增加，而四季度交付提否提升还需要时间证明。

在汇兑损失及交付能力受限影响下，中金公司将大金重工2026年归母净利润预测下调了8.2%至11.64亿元。但想要完成该利润也并不容易，需要大金重工四季度单季度利润超4.5亿元。

除交付能力下滑外，目前欧洲对风电行业的政策也在改变，从过去压榨开发商的零/负补贴竞价，切换到政府托底的CFD差价合约。该机制的逻辑是政府把电价托住、让开发商能拿到银行融资。

该政策下，风电装机对市场利率、通胀等因素更加敏感，目前欧洲整体市场融资利率偏高、通胀也居高不下，这都给大金重工在欧洲的业务发展带来了不确定性。

2、在手造船订单120亿元，船舶交付尚需时间验证

为了提升交付能力，2026年第三季度公司营收和利润出现下滑，为此，大金重工开始自己造船，自身因交付能力导致业绩下滑。

早在2022年大金重工便成立子公司盘锦大金海洋工程有限公司专门从事造船业务。目前，公司已经建好3艘KING系列船舶，并已交付投运，该型船舶载重吨为40000DWT。

此外，公司目前还在建设一艘EMPEROR系列超宽重载甲板运输船（首制船），该船型载重吨为60000DWT。而根据大金重工的远期规划，公司未来要建造10艘以上自有船舶。

目前，大金重工已经投入超10亿元用于建造船舶，若按远期规划，大金重工至少还需要投入超20亿元才能储备10艘以上的自有运输船舶。

实际上大金重工不但在建设自用船舶，还在签订外销造船订单。早在2025年8月，大金重工便与韩国某航运公司签订2.3万DWT甲板船订单，合同金额约3亿元，按照规划该船舶计划于2027年交付。

根据大金重工半年报披露的信息，截至2026年6月30日，大金重工已经签订了24艘船舶订单，合同总额约120亿元，船型从风电甲板运输船、无动力半潜驳，扩展到21.1万DWT大型散货船、2.5万DWT多用途重吊船，船舶集中交付期为2027-2030年。

目前，大金重工官方口径仍是以风电装备制造为核心主业，造船作为配套能力延伸、审慎择优拓展，不过外界已经把造船业务当成大金重工新的增长曲线。

从业务上来看，大金重工的塔筒制造本身就是重型钢结构业务，具备焊接、吊装、涂装、码头配套能力，切入特种船舶制造具有工艺协同效应。

目前，全球造船的新订单都在向国内转移。根据工信部披露的数据，2026年前三季度国内造船新接订单为17529万DWT，同比增长163.2%，占全球新接造船订单比例高达81.8%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

因此，能否抓住这轮造船上行周期带来的新机遇，还要看大金重工的船舶交付能力。根据大金重工签订的船舶订单，公司新增船舶订单主要分为自用特种甲板船（KING/Emperor）及对外接单的甲板船、半潜驳、重吊船、21万吨大型散货船。

目前，大金重工风电特种甲板船的交付能力已经通过实船验证，但也仅是小规模交付，公司是否具备大规模交付能力，外界不得而知。

在建造基地方面，大金重工的船坞、船台数量有限，扩产能力受限，对于21万吨大型散货船的造船订单，即便订单主要是在2028年以后交付，届时公司是否具备交付能力还需要时间验证。

3、股价半年跌超60%，A股上市16年未曾回购

虽然前三季度大金重工利润出现下滑，但凭借2026年6月在港股上市募集的66亿港元，公司自身流动性十分充裕。

截至2026年9月30日，大金重工在手货币资金达75.2亿元，此外公司还将17.03亿元用于购买理财。

虽然完成了募资，但大金重工在资本市场的表现却极不理想。2025年，由于公司业绩大幅增长，加之国内资本市场持续回暖，大金重工也迎来了一波猛涨。

2025年1月，公司股价还在20元/股左右徘徊，到2026年4月公司股价一度最高涨至94元/股以上，一年多的时间公司股价累计上涨超370%。

在公司股价暴涨的背景下，大金重工也在此时推进港股IPO。由于A股股价较高，公司在港股IPO发行价上也有参考，最终大金重工以66.4港元/股发行了1.02亿股（含超额配售部分行使），募资总额为67.95亿港元，扣除发行费用后募资净额为66.18亿港元。

值得注意的是，在完成港股发行后，大金重工股价便一路下行，截至11月9日，公司A股股价约为33.03元/股，半年时间公司股价较巅峰期跌超60%。在港股，大金重工股价同样大跌至20.70港元/股，较发行价66.4港元/股下跌68%以上。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

由于港股大幅破发，11月5日大金重工提议回购已发行H股股份总数的10%。按目前港股股价计算，若顶格回购，回购资金也仅为2亿多港元。

提议回购H股的同时，大金重工并未申请回购A股。值得注意的是，自2010年在A股上市以来，无论股价涨跌，大金重工从未在二级市场公开回购公司股份。

除未回购股份外，大金重工给股东分红也并不大方。Wind数据显示，自2010年上市以来公司累计分红4.45亿元，同期公司累计实现净利润49.14亿元，上市以来累计分红率仅为9.06%。

相较于回购及分红，公司在资本市场的融资则积极很多，如2022年公司便以37.35元/股募集了30.59亿元，加上2026年在港股募资的66亿港元（约56亿元人民币），公司通过资本市场融资合计超86亿元人民币。

2024年4月，为了促进资本市场健康发展，监管层推出了“新国九条”，鼓励一年多次分红、回购注销。2024年11月，监管层发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求主要指数成分股制定市值管理制度，回购、分红是主要工具，市场常用30%的分红率作为参考标准线。

此外，在近期股市大跌的情形下，监管层鼓励上市公司进行回购，央行也将股票回购增持再贷款利率从1.25%下降至1%。作为国内风电塔筒龙头企业、早期明星股，大金重工在仍持续盈利的情形下，应当响应监管号召，加大回购及分红力度，以维护公司A股股价平稳运行。

*文中题图及未署名配图来自：大金重工官微。