进入11月，A股10家上市农商行的三季报已经全部披露完毕，常熟银行的数据摆在其中，非常突出。

数据显示，其前三季度营收93.98亿元，同比增3.81%；归母净利润36.27亿元，增8.02%。净息差2.42%，在42家A股上市银行里，是唯一还在2%以上的；不良率0.75%，拨备覆盖率406.24%。全行业息差已经跌破1.5%，它高出近一个百分点。

常熟银行不是凭空出现的。它的前身是常熟市农村信用合作社联合社，2001年11月28日改制成立，是全国首批组建的股份制农村金融机构。

这背后是上世纪末到本世纪初的农村金融改革。1999年，江苏率先取消乡镇信用社的法人资格，以县为单位组建统一法人；2001年9月，全国首家省级联社在江苏挂牌。

两个月后，张家港、常熟、江阴、吴江四家农信社，在全国首批改制成股份制农商行，其中张家港是全国第一家，常熟紧随其后。这四家都在苏南，后来也被称为农商行里的“苏南四兄弟”（吴江那家2019年更名为苏农银行）。

到2016年，江苏全省62家行社全部完成改制。

农商行和城商行、股份行不一样，它的根在县域、在乡镇，客户一开始就是本地农户和小商户，没有大客户、大项目的历史包袱，也没有那条靠资源做大规模的路径可走。

2009年，常熟银行组建事业部制的小微贷款专营机构，2016年9月成为全国首批上市的农商行，2018年1月又成为首家发行可转债的上市农商行，2019年设立全国首家投资管理型村镇银行。从改制、专营、上市到跨区域，差不多每一步都踩在政策窗口上。

2026年三季报，A股10家上市农商行合计总资产5.95万亿元、营收816亿元、归母净利润385亿元。

论体量，常熟银行排第四，总资产4286亿元，只有最大的渝农商行（1.78万亿元）的约四分之一，也明显小于沪农商行（1.69万亿元）。但论经营质量，它拿了好几个第一，归母净利润增速8.02%，在10家里排第一；不良率0.75%，最低；手续费净收入增速54.18%，同样第一。

规模最大的两家，渝农商前三季净利增速7.86%、沪农商只有1.06%，而体量只有它们零头的常熟，增速反而更快。 

10家银行里，青农商行总资产较年初收缩1.38%，紫金银行归母净利润同比下滑4.71%，是唯一负增长的；而无锡银行总资产增速8.23%，居首。同处苏南的几家，常熟的息差和利润增速也已经明显领先。区域小银行之间的差距，正在拉开。

常熟银行的第一个特点，是客户足够小。

截至2026年6月末，全行约60万户贷款客户里，100万元以下的占94%以上；个人经营性贷款的户均余额，从2021年的34万元降到29万元出头。它放出去的主力贷款，是街边商铺、家庭作坊、个体农户手里一笔笔二三十万的周转钱。

一笔贷款只有二三十万，客户又分散在几十万个互不相关的行业和家庭里，单个客户违约对整体的影响可以忽略。逻辑和分散投资一样，只是用在了放贷上。

横向看，这种颗粒度是它资产质量领先的直接原因。10家上市农商行不良率均值1.02%，6家低于1%，常熟0.75%排在最前，后面是无锡0.76%、江阴0.80%。它的拨贷比3.04%，每一块钱不良背后有四块多拨备。（需要说明的是，低不良率一方面来自风控，另一方面，也靠持续核销，它一直在用拨备消化坏账，而不是没有坏账。）

小客户没有规范财报，也缺少合格抵押，看报表、看抵押的传统办法用不上。把钱借给卖菜的、开五金店的，需要另一套判断依据。这套依据在中国有清晰的来路。

2005年，世界银行支持国家开发银行，选定德国IPC公司，为包商银行和台州银行做小微信贷的技术指导，IPC技术由此进入中国。它的核心是劳动密集型的全能客户经理，靠实地考察判断借款人的还款能力和意愿。

2006年，台州银行据此推出“小本贷款”，额度从2000元到100万元，几乎不设门槛；泰隆银行也是早期试点。此后九江、洛阳、桂林、齐商等一批银行纷纷跟进。

常熟2009年才成立微贷专营机构、引进德国技术，比包商、台州晚了四年。但它后来把这套东西做得更系统，形成“IPC+信贷工厂+移动平台”的流程，信贷员上门看真实经营，货架上的货、流水痕迹、邻里口碑，这些数据模型读不出来的软信息由人判断，再通过标准化流程批量复制。

这套流程高度依赖人力。它有一支上千人的微贷团队，一户一户上门。券商研报披露，2021年微贷团队约1469人、人均产能约4000万元（2021年口径，现在随数字化已经变了）。这么高的人力成本，要靠小微贷款的高定价覆盖，上半年个人贷款收益率约6.09%，明显高于对公，高息差里有相当一部分来自这笔溢价。

它的高息差，是用高人力成本和更下沉的客户换来的。这两年它在压成本，业务及管理费同比下降，成本收入比从年初35.66%降到31.11%，把重复的事交给系统。效率在提升，但依赖人力这一点没有变。

农商行受属地经营限制，只在常熟本地，增长空间有限。它的突破口是一张特殊牌照。

2019年，它在海口发起设立兴福村镇银行，这是投资管理型村镇银行试点下全国第一家、也是迄今唯一获批筹建的机构。当年北京银行、浦发、中银富登都报过计划，最后只有常熟拿到批复。这张牌照能在全国范围内新设、兼并、收购村镇银行。

从2024年5月起，村镇银行进入规模化退出，两年多时间有560家注销，大行、股份行纷纷把旗下村行“村改支”、清零。

当别人在撤，常熟在进。到2026年半年报，兴福系下辖23家村镇银行（“多县合一”整合，家数还在变），覆盖16个地市、41个县域，板块总资产646.16亿元、贷款452.28亿元、不良率1.01%。它用别人的法人牌照，输出自己的风控和中后台，绕开了异地经营限制，资本占用相对轻。

但这不是没有代价的。23家分散在多个省份的独立法人，内控和管理难度成倍增加；这个板块还在降温，上半年营收、净利润同比双降，而它贡献了集团约16%的利润。

常熟在这轮村镇银行整合里处于主导方，但更大的威胁不在村镇银行，而在大行下沉。

国有大行资金成本最低，近年大规模进入普惠小微，用更低的利率抢客户。证券时报援引的报告显示，大行在普惠小微的市占率已经到46%；农商行净息差从2018年的3.02%降到2026年一季度的1.58%，八年下降144个基点，是各类银行里降幅最大的。

常熟由此两头为难。优质客户被大行用更低的价格抢走，跟着降价，息差就缩水；不降价，只能转向更下沉的客户，风险随之上升。它的高息差，本质是大行还没完全进入、或者看不上这块业务时留下的溢价，这个空间会随大行进入而收窄，谈不上能长期守住。

其他指标也不乐观。三季报里，Q3单季新增贷款约10亿元，同比少增43亿元，投放明显放缓，零售一度靠对公和票据补位。

零壹智库统计，上半年不良生成率0.68%，高于上市银行平均水平。它的应对是压负债成本、把财富管理当“一号工程”（中收同比增54%、AUM客户破406万户）、往更下沉走。这些能不能对冲资产端的长期下行，没有确定答案。

把常熟银行放回中国农村金融二十多年的改革脉络里，区域小银行不盲目追逐大客户，把小客户做深、做散，也能维持不错的经营数据。相比那些依赖牌照和利差、一旦环境变化就出问题的机构，它的根基更扎实。

但现在这套模式的几个关键变量，大行下沉的速度、利率下行的幅度、县域经济的活力，都不在它的控制范围内。它能做的，是在大行全面进入之前，继续压成本、扩客户，把中收和异地业务做起来。

2.42%的息差和0.75%的不良是事实，这组数字能维持多久，则是另一个问题。

数据来源：常熟银行2026年第三季度报告（2026年10月30日），2026年半年度报告及摘要；新华财经/面包财经《10家上市农商行三季报对比》；中国证券报·中证网《常熟银行2026年三季报：营收有定力利润有韧性》；上海证券报《小微大义常熟银行上市十周年的金融坚守》、招股意向书及《首家投资管理型村镇银行获批》；新浪财经《常熟银行拆解：息差冠军的“攻防之战"》《“一号工程”发威》；江苏省国资委关于江苏农信社改革的回顾、兴福村镇银行官网及第三支柱信息披露报告；《财新周刊》、经济日报、台州银行官网关于IPC技术入华及“小本贷款”的报道；证券时报《两年多560家注销，村镇银行被加速收编》及大行普惠小微市占率报道；中国经济时报关于农商行净息差与大行下沉的分析；零壹智库关于不良生成率的统计；东方财富、东海证券等券商研究报告。

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