香港市场久违的高风险筹码回来了。周二（11月10日），南方东英（CSOP）推出铠侠（Kioxia）每日1.25倍杠杆产品（7772.HK），这是香港时隔一年再度迎来的单一个股杠杆产品。上一次的主角是SK海力士2倍杠杆产品——它在一年内膨胀成全球最大同类工具，并在加剧正股极端波动、放大散户亏损的争议声中，引来韩港两地监管出手校准规则。如今新作登场，杠杆却从2倍降到1.25倍，标的还偏偏是一只从6月高点暴跌75%的存储芯片股：这道“降杠杆、换猎物”的组合题，透着发行方在监管与狂热之间的微妙走位。

前科的重量：170亿美元的“怪兽”

2025年10月16日上市的南方东英SK海力士2倍杠杆产品，曾是这个品类的神话：规模一路膨胀至近170亿美元，一度超越盈富基金，成为香港市场最大的ETF——它追踪的甚至不是香港股票。

神话的另一面是破坏力。这类产品为维持每日杠杆倍数，需要机械式地每日调仓——UBS的交易记录显示，3月3日SK海力士股价盘中暴跌超10%时，最后一小时成交中调仓盘占比高达60%；巴克莱估算5月15日暴跌当日，SK海力士约17%的成交来自杠杆产品的再平衡，当天韩国综合指数一度重挫7.6%。

今年7月，这只产品单日暴跌超20%。韩国金融监督院院长李昌镇6月甚至公开表示，后悔当初没有“躺下抗议、不惜一切阻止这类产品上市”。

新作的微妙之处：杠杆降了，标的更险了

新产品采用掉期合成的复制策略，目标是铠侠普通股每日表现的1.25倍——低于香港其他最高2倍的单一个股杠杆产品。发行价约7.8港元，每手100股，管理费1.6%。

倍数收了一半，野心一分没减：铠侠在东京上市的股票年内仍翻倍有余，却已从6月创下的历史高点回落约75%——投资者正从AI概念股中撤退，宏观逆风与地缘不确定性压制着整个生态。

彭博行业研究分析师丽贝卡·辛（Rebecca Sin）点出了发行方的两难：“美国半导体杠杆ETF的强劲流入说明，对杠杆化半导体敞口的需求依然清晰，但散户交易者通常涌向风险更高的产品。1.25倍或1.5倍这种温和杠杆，相比两倍、三倍甚至更高的结构，很难形成规模性的市场号召力。”

铠侠的底牌：单季收入暴增453%

杠杆产品的争议之外，铠侠本身的基本面颇具戏剧性。这家日本存储芯片巨头2026财年二季度收入2.48万亿日元，环比暴增40.3%，同比飙升453.2%——单季收入已超整个2025财年。标普全球评级预计其未来两年盈利将保持超强水准，公司还在考虑赴美发行ADR。

一只基本面爆发、股价却深度回撤的股票，一只刻意降低杠杆的产品——南方东英的这次试水的成色，将直接反映监管新规下市场的需求温度。