本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜刘乐文 石旖瑄 陈如练

叠加诸多外部不确定因素的此起彼伏，今年中国外向型经济的综合优势依旧领先全球，品牌出海依旧具有持续增长的潜力。内需角度，潜在消费群体依旧广大，但是场景和质量的匹配度还在低位，我们看到诸多行业已经在供给侧出现了明显积极的改善信号，各行各业对高质量发展和结构调整的定位日渐清晰，展望2027年，建议关注医美、酒店、外贸、家庭AI应用等方向。

世界供需格局已经在重塑，中国出海企业应对关税、运价、汇率等方面的能力显著提升，品牌出海企业值得长期关注。

期待消费税改以及从业待遇完善对于价格体系回归正轨的推动，质价比升级和供给侧改革是细分头部企业胜出的关键要素。

免税板块：海南封关落地打开离岛免税新阶段，离岛免税渠道保持稳定增长，机场、口岸等渠道价值持续深耕，全国税收监管政策逐步规范、人民币强势格局、收并购优质资产预计促进发展，免税龙头核心物业持续落地及优化带来消费体验和产品供给提升。

旅游出行、博彩：出行需求仍保持韧性，旅游目的地百花齐放和节假日消费集中，供给端优化体验及增量假期望能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游持续增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，高基数下ggr有所承压，关注股息率提升趋势。

酒店：供给端增速有望年内逐步回归理性，26Q3 RevPAR修复趋势放缓，Q4 RevPAR预计维持稳定向好，供应链运营及平台赋能能力逐步突出。行业差异化呈现利润增速快于收入，国内当前连锁化率空间、供给拐点、品牌矩阵完善、出海探索、会员精细化、股东回馈等方面逐步趋近全球酒店龙头的发展路径，或迎长期红利。

餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，26H1龙头业绩分化且多数承压，性价比竞争仍较激烈。餐饮业短期更追求毛利率与客户体验平衡，中长期关注穿越周期属性，强组织和执行、优质供应链协同、质价比、发展节奏合理性、现金流及产业链议价权。关注原料涨价、人力成本提升等可能的成本扰动。

化妆品：线上渠道结构性差异致品牌端整体利润承压，胜负手已从单纯冲规模转向费用纪律与多品牌结构，品牌端毛销差走势分化；同时，需求走弱向上游传导致使制造端订单景气度也分化。重点关注量利匹配、毛销差改善的标的。

医美：竞争加剧下单一产品生命周期缩短、价盘下行，继续在品牌端报表中兑现；机构端26Q3营收增速亦有所回落，高增斜率收敛。

一般零售：需求端依旧恢复较弱，供给侧关注新兴业态，比如折扣零售，对比美日市场潜力巨大。

外贸及跨境：柴发及造船持续景气，中国造船行业的优势扩大的趋势不会因为美国对外政策影响，行业主要参与方都积累了多年的在手订单。关税返还陆续到账也反馈了出海企业的经营韧性，下半年汇率相关影响有望显著减少，从品类出海到品牌出海带动一批出海企业走向全球各地。

专业连锁与专业市场：消费电子终端受本轮AI推动的成本通胀影响，供需格局发生剧烈变化，利润基础较厚的苹果系列表现出较好的韧性，相应渠道业务逆势扩张。房地产后市场的需求相对稳定，行业供给端的出清情况较为彻底，头部企业现金流逐步改善。

1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。

2、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。

3、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。

4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。

5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。

6、全球贸易环境变化及外需恢复不及预期风险。主要经济体贸易政策调整及关税措施可能加剧全球贸易环境的不确定性，推动国际贸易流向和供应链布局持续调整。若美国经济增长放缓、消费需求走弱，或将通过进口需求下降影响相关经济体出口表现，进而对全球贸易需求恢复形成压力。

7、AI产业的发展迅速，技术路径和产品需求的变化极快，对应相关产业的软硬件产品需求波动，造成相关公司业绩不确定性提升。

刘乐文：社服商贸行业首席分析师。本科毕业于西安交通大学，研究生毕业于美国约翰霍普金斯大学，从事商社行业研究十数年，对于美容护理、餐饮酒店、零售贸易、新兴消费等行业拥有深度研究见解和丰富行业积累，曾获得水晶球社会服务行业最佳分析师第一名，新财富最佳海外研究第五名，新浪最佳分析师等评选。

石旖瑄：中信建投社服商贸行业分析师，厦门大学数学与应用数学学士、美国辛辛那提大学金融学硕士。研究美妆/医美/高端消费/社服等板块，多年买方经验视角。2023-2025水晶球/上证报/WIND批零社服行业最佳/金牌分析师上榜团队成员，2022-2025新财富批零社服行业最佳分析师入围团队成员。

陈如练：社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部，曾有2年国有资本风险投资经验。目前专注于餐饮、酒店、博彩、跨境电商、免税、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020、2024年Wind金牌分析师团队成员，2019、2022、2024、2025年新浪金麒麟最佳分析师团队成员，2024、2025年新财富海外研究第五名团队成员。

证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：供给侧改革推动高质量发展》

对外发布时间：2026年11月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

研究助理：季耘卉

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发布时间：2026-11-10 07:10:53