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2026年三季报陆续披露，如何看待消费行业整体表现？如何展望四季度投资机会？国泰海通消费生力君六大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】白酒底部显现，大众品结构分化

白酒：行业底部特征显现，关注提前出清的区域龙头。26Q1-3白酒行业收入、利润同比-8%、-10%，单Q3同比-10%、-13%，结合市场实际与周期研究，我们判断行业筑底已接近完成，部分提前出清、动销与渠道健康的公司将率先表现。茅台三季度收入、利润同比+3%、+4%，9M26双双转正，普飞双节后批价企稳，量、价底部基本确认，历史经验看这是行业先导指标；迎驾贡酒、今世缘等出清较早、包袱较轻的酒企延续报表同比增长，且利润好于收入。复盘上轮周期，行业收入调整6个季度后转正，本轮已连续调整7个季度且幅度更深，我们认为调整或已接近尾声。当前行业价格与库存已先行改善，渠道信心边际企稳，建议重点关注2027年春节动销，能否实现广谱性增长是判断行业迈入右侧的重要标志。

大众品：结构分化，优选强阿尔法龙头。26Q3大众品整体业绩环比有一定走弱，核心在于需求承压的同时成本端压力显现，虽有减促控费但难以完全对冲。展望Q4，我们认为，旺季到来需求侧有望边际好转，格局改善、提价/减促、降本增效都有望一定对冲成本上行压力。各细分板块来看，我们认为，1）饮料，天气、成本影响下虽短期承压，但健康化、功能化趋势下，龙头成长空间或将进一步打开；2）调味品/餐供，弱需求下龙头市占率持续提升，成本压力下，部分龙头率先提价，行业提价潮或可期待，强竞争优势的龙头依然为首选；3）乳制品，原奶周期已然右侧，驱动乳制品及牧业龙头改善，利润弹性可期；4）啤酒，整体销量下行，但U8等优势中高端单品保持结构性景气、市占率提升，优选强阿尔法标的；5）健康食品及零食板块，结构分化显著，其中健康食品景气上行，量贩零食的同店或有波动，但门店继续保持快速扩张，而渠道结构调整导致部分零食品牌阶段性承压，优选强渠道/产品效率标的。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

【国泰海通美护 訾猛】结构分化，布局成长与边际改善——美护板块2026三季报总结

26Q1-3化妆品社零同比增长6.1%，渠道增速收敛、高端好于大众。2026年1-9月化妆品社零累计同比+6.1%，较H1略有降速，单月维度，7、8、9月限额以上化妆品零售额同比+7%、5%、5%。分渠道看，Q1-3主流电商美妆销售额同比增长3.8%，线上线下增速继续收敛。Q1-3高端美妆线上多品牌实现高增、大众整体承压，彩妆、洗护品类部分国货品牌表现亮眼，如毛戈平（彩妆GMV约+49%）、蒂洛薇、花知晓、柏瑞美、off&relax等录得较高增速）。

美护板块26Q1-3收入/归母/扣非同比+8%/-10%/-9%，26Q3收入/归母/扣非同比+10%/-36%/-29%，细分板块个护好于化妆品、医美。剔除港股，2026Q1-3美护板块总营收合计480亿元，同比增长8%，归母净利润56亿元同比-10%，扣非净利润43亿元同比-9%，26Q3板块收入、归母、扣非净利润分别同比+10%、-36%、-29%，收入快速增长主因个护板块高增及美妆板块珀莱雅并表拉动。分板块看，个护板块Q3板块营收同比+29%、扣非利润同比增长25%、经营质量维持优秀，受益产品创新及渠道均衡拓展，若羽臣、润本、登康等均能保持较快的双位数增长，拉芳家化同比扭亏。化妆品板块整体利润承压，个股进一步分化，上海家化、华熙生物、水羊股份在低基数下实现改善，此外高端美妆毛戈平Q3营收利润实现双22%+增长、高端品牌韧性凸显。医美板块上游产品厂商因产品供给增加、利润率多有承压，下游机构端朗姿受益产业链价值重分配，带动盈利能力改善。

板块仓位及估值整体处于低位，成长性配置价值凸显。Q3板块持仓均值为2%、较26Q1及25Q3均有下降，随基本面分化加剧、持仓结构分化显著。当前板块多头部标的对应2026年PE在10-25x之间、PEG多在1以内，美妆龙头毛戈平、珀莱雅、巨子生物对应26年PE回落至15x以内；个护整体PE在20-30x之间，个护标的在多业务/多渠道拓展下增长预期相对稳定、业绩韧性较强；医美A股PE估值在20x左右，考虑多个股仍具成长性，当前配置价值显著。

风险提示：行业景气度下行，品牌竞争加剧，新品孵化不及预期。

【国泰海通零售/社服 刘越男】出口与服务消费景气持续，聚焦成长与红利

行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①11月5日据央视网，2026年1—9月我国服务进出口总额5.77万亿元，同比增长8.5%；运输服务进出口增长33.9%，知识密集型服务进出口增长7.4%。②11月5日，文化和旅游部公示17家拟新增国家5A级旅游景区，包括成都大熊猫繁育研究基地、广州塔、景德镇陶阳里、敦煌阳关玉门关等，文旅优质供给持续扩容。2）零售行业：①11月4日，国家发改委提出“十五五”时期完善现代流通体系，重点推进流通设施建设、重点商品流通现代化、新业态新场景、流通企业生态及规则标准建设，降低物流和交易成本。②11月6日，商务部启动“购在中国·2026精品消费月”，聚焦精品购物、国际消费和智能产品服务消费，联动进博会参展企业及大型商贸流通企业，进一步释放品质消费需求。

公司公告：①致欧科技：11月3日，公司截至10月31日累计回购股份85.90万股，占总股本0.21%，成交金额1,529.34万元，成交价格区间为17.42—18.00元/股。②绿联科技：11月4日，公司披露截至10月31日尚未实施股份回购。此前回购方案金额为5,000万—1亿元，回购价格不超过70元/股，股份拟用于股权激励或员工持股计划。③锦江酒店：11月4日，公司为全资子公司锦江香港7,300万欧元流动资金借款提供一年期连带责任担保，无反担保。截至公告日，公司对外担保余额为128,906.12万欧元，占最近一期归母净资产60.21%，无逾期担保。④凯撒旅业：11月6日，公司控股股东环海湾文旅拟在两个月内增持公司股份5,000万—6,000万元，资金来源包括股票增持专项贷款及自有资金；浦发银行提供不超过5,000万元、期限不超过3年的专项贷款支持。

风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。

【国泰海通家电 蔡雯娟】

双十一首轮销售破万亿元，家电份额居首。据星图数据，10月7日至31日综合电商销售额10263亿元，同比增2.4%；家电份额15.7%，位居第一。我们认为后续应重点观察龙头份额、均价及投放效率，阶段销售额增长尚不能直接代表完整双十一表现及企业利润增长。   

11月面板价格预计持平，品牌采购趋于谨慎。TrendForce本周预测，11月电视、显示器及笔电面板价格均环比持平，Q4主要电视品牌采购预计环比降约5%。需求偏弱与供给调节形成平衡，电视品牌面板成本短期有望稳定，盈利仍需依靠结构升级和渠道效率。   

龙头回购持续推进，美的回购股份将全部注销。据各公司11月初披露的回购进展公告，截至2026年10月31日：美的集团累计回购A股1.45亿股，占总股本1.89%，成交总金额117.57亿元（回购方案65-130亿元，用途已变更为注销以减少注册资本）；格力电器累计回购6408万股，占总股本1.14%，成交总金额24.04亿元（回购方案50-100亿元，不低于70%用于注销）；海尔智家累计回购A股1.12亿股，占总股本1.20%，成交总金额23.36亿元；公牛集团累计回购625.71万股，占总股本0.35%，成交总金额2.47亿元。我们认为龙头持续回购并安排注销，有望增厚每股收益、提升股东回报。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续需求的拉动效果不及预期。

【国泰海通轻工 刘佳昆】行业压力延续，提质升级显效

家具：地产需求承压，存量换新与产品创新培育增量。26Q3家具板块营业收入同比-16.2%，软体龙头表现相对稳健，毛利率下滑叠加费用率抬升拖累盈利。地产销售及竣工仍承压，购房支持与装修公积金新政有望促进住宅交易和存量翻新，为家居需求提供支撑。企业持续推进渠道融合及终端优化，迭代AI睡眠、电动功能沙发等产品，通过差异化创新满足居住升级需求。

出口链：利润率整体承压，产能效率释放、内部降本增效是逆势增长抓手。汇兑损益，价格内卷，关税分摊，原材料上涨等因素叠加，利润率普遍面临复杂挑战。

两轮车：3C认证新规加速市场整合，海外市场打开成长空间。短期看3C认证重新办理及认证变更会对终端动销有压制。中长期看，监管政策趋严下格局集中有望兑现。同时，出海有望成为新看点。

新型烟草：经营表现分化，龙头积极调整。传统烟叶进出口行业受国际因素扰动，卷烟出口受境内免税市场业务流程调整的阶段性影响。雾化电子烟三季度受益美国增量订单释放，出货增速上行。

潮玩：收入保持增长，盈利短期承压，长期空间仍广阔。线上景气度有所回落，板块收入小幅增长、盈利承压；龙头企业持续拓展新品类、深化优质IP运营并推进全球化布局，培育增长来源。

智能眼镜：销量增速放缓，新品迭代拓宽应用场景。海外主要线上渠道延续增长，头部品牌加快新品推出、完善产品矩阵，推动商业化落地；镜片企业产品结构持续优化，带动业绩加速释放。

个护：行业需求总体平稳，品类表现有所分化。卫生巾、牙膏线上增速放缓，纸类用品降幅略有扩大；龙头企业推进产品创新与全渠道拓展，产品结构升级、原材料成本改善及渠道优化支撑盈利修复。

造纸：营收利润同比改善，盈利水平阶段承压。受益于新产能投放以及部分品类结构优化，造纸板块Q3营收与利润均同比增长，其中特种纸表现优于大宗纸。但受到下游需求影响及原料成本上行，Q3盈利水平环比下降，Q4伴随下游需求回暖，有望逐步恢复

包装：国内格局优化，龙头积极布局海外。板块层面，金属包装收入维持增长，利润端受下游需求影响阶段承压，行业竞争格局优化，协同提涨意愿强，出海布局推进，盈利有望改善。

风险提示：原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期风险、多元化业务拓展及盈利不及预期风险。

【国泰海通纺服 盛开】制造关注资本回报，品牌精选成长与修复

制造端：制造盈利修复相对明确。纱线Q3样本毛利率中位数同比+6.4pct，收入增速较Q2放缓。辅料订单景气，原料成本仍待顺价消化。伟星股份收入增长叠加Capex回落，资本回报改善较清晰。华利集团毛利率结束连续7季同比下滑，Q4收入能否转正是修复持续性的关键。开润股份受益于印尼服装订单、产能效率及包袋业务修复，2027年利润弹性可期。

品牌端：品牌仍以个股分化为主。Q3男装、休闲样本收入增速放缓，女装、家纺盈利表现分化。比音勒芬收入/扣非利润同比+34.4%/+39.5%，成长突出。海澜之家团购接单回暖，2027年业务量有望恢复正常，主品牌及FCC扩店提供增量，费用改善、奥莱减亏属于潜在弹性。海澜之家库存去化改善，罗莱生活库存与收入较匹配。

风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

【国泰海通农业 林逸丹】农业周期拐点渐近

生猪：26年三季度继续亏损，周期反转可期。自2025四季度以来，行业合计归母净利润已经连续4个季度为负。猪价较二季度低位回升，行业营收和利润随之改善，但与去年同期相比，价格仍处较低水平，行业仍然在亏损利润。头部公司减亏幅度较大，但行业现金流状况仍然严峻。

种植：农产品涨价趋势渐起，关注气候变化影响。农产品涨价驱动种植公司三季度业绩改善，种子预收款分化。近期国内玉米、大豆、小麦现货同步呈上行态势。厄尔尼诺事件强度加码，2026/27强厄尔尼诺事件或对部分农产品产量造成影响，推动部分农产品快速上涨。此外，建议关注辣椒、蓝莓等小众农产品价格上涨给相关上市公司带来的业绩改善机会。

白鸡：引种再生变数，出口开拓增量。行业层面，26年三季度行情波动，季节性因素叠加短期供需错配，全产业链陷入亏损；公司层面，上市公司经营表现分化，上游业务景气延续，中游业务短期承压，下游业务量增价稳。展望未来：供给端，关注淘鸡及引种扰动影响传导；需求端，出口订单旺盛形成结构性支撑。

宠物：国产品牌踏浪前行，出口节奏有所改善。主要宠物公司26年前三季度营收增速放缓，受原材料涨价拖累成本以及人民币汇率提升导致汇兑损失持续等多重因素叠加，26年三季度主要宠物公司盈利水平持续下滑。

饲料：鱼粉冲高压制盈利，未来或将逐步改善。三季度主要动物蛋白价格仍然相对低迷，鱼粉价格继续冲高，饲料企业的盈利能力仍然受到一定压制。鱼粉对盈利冲击最大的阶段或已经过去，未来行业或将能够更好的消化和传导原料端压力；且海大集团海外饲料销量预计保持高增。因此海大集团未来业绩或将逐步改善。

动保：下游景气度低导致动保需求偏弱，合成生物以及宠物等新业务值得关注。2026年下游养殖行业普遍亏损，动保用品整体需求偏弱，叠加26年开始的生物制品增值税政策变化等因素，2026年前三季度主要动保公司收入和利润增速放缓。随着口蹄疫疫苗、国产猫三联以及宠物驱虫药等核心单品逐步推广，我们认为动保公司有望迎来新增长动能。另外，建议关注合成蛋白产能稳步落地的动保公司。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。

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国泰海通消费大组

訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师 

zimeng@gtht.com

刘越男 批零社服行业首席分析师

liuyuenan@gtht.com

蔡雯娟 家电行业首席分析师

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刘佳昆 轻工行业首席分析师

liujiakun@gtht.com

盛开 纺服行业首席分析师

shengkai@gtht.com

林逸丹 农业行业首席分析师

linyidan@gtht.com

邱苗 消费行业分析师

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发布时间：2026-11-09 08:01:38