TapTap受益游戏两端趋势：重度精品拉动广告、轻度爆发促进生态。
近期爆火桌宠小游戏《柚松屋》为taptap独占。

AI创作平权激发游戏供给，“创作者-玩家”生态增强，平台价值提升有望持续趋势，26年已有例证：9月Tap创意工坊AI游戏《设身处地》爆火，下载63万/评分8.5，TapTap APP当日iOS免费榜Top12创年内新高，验证Tap生态与AI游戏的天然适配，长期期待AI平台Maker以及Agent Cindy商业化。

 #版号高增、行业新品有望促使Tap收入回暖，利润H2预计修复。H1 Tap收入增长承压系重磅新游供给偏少，低竞争拖累ECPM下行，同时Maker部分分流广告展示位。但26年版号高增，27年可能迎来密集新品投放带动Tap广告收入回暖，近期重点：米哈游《星布谷地》26冬季、网易《无限大》27年1月。
H1利润端受AI投入和一次性补税影响。未来税率虽可能继续上升，但H2 AI投入有望大幅下降，Tap预计盈利改善。

# 游戏：重视存量产品长青属性，看好26-27年新品弹性。《小镇》+《火炬》贡献核心游戏利润。《火炬》Q4较Q3三方流水趋势环比继续增长。看好后续产品：《RO2》预计27Q1（看好RO IP+开放世界充足游戏内容）、《麦芬2》预计27Q4。

股东回报：今年已回购8亿港元，股东回报率约4%。

预计公司26-28年调整后归母净利润15.92/20.11/22.41亿人民，当前市值对应26年整体利润仅11x PE。
看好TapTap有望受益版号高增+AI增强生态，游戏存量稳中有升、新品贡献弹性。采用SOTP估值，分别给予TapTap、游戏业务15/13倍PE，对应合理市值275亿人民币，合理股价66.24港元/股。